Доктор Илан Гилдин раскрыл парадокс устойчивости шекеля при снижении ставки

Парадокс процентной ставки и шекеля

Классическая теория фондового рынка гласит, что снижение процентной ставки неизбежно ведет к ослаблению национальной валюты. Однако с тех пор как Банк Израиля начал цикл снижения ключевой ставки (совокупное сокращение составило 1,5%), шекель демонстрирует неожиданную устойчивость.

Главный экономист доктор Илан Гилдин объясняет эту аномалию:

«Доминирующей силой, определяющей курс шекеля сегодня, является не разница в процентных ставках, а финансовые потоки институциональных инвесторов. Израильские институциональные гиганты имеют беспрецедентно высокий объем вложений в зарубежные акции. Любой рост на мировых рынках автоматически вынуждает их продавать доллары для хеджирования валютных рисков. Масштаб этих операций полностью нивелирует влияние разницы в процентных ставках на четверть процента».

По мнению эксперта, если снижение ставки воспринимается рынком как признак нормализации — свидетельство возвращения инфляции к целевому диапазону и снижения геополитической премии за риск — это поддерживает укрепление шекеля, а не его ослабление.

Что может остановить снижение ставки?

Анализируя реакцию Банка Израиля, которая зависит от базовой инфляции, рынка труда, динамики зарплат, дефицита бюджета, оборонных расходов и валютного курса, доктор Илан Гилдин выделяет лишь два фактора, способных заблокировать дальнейшее снижение ставок:

• Новый виток инфляции в секторе услуг.

• Бюджетный кризис.

При отсутствии этих шоков базовым сценарием на ближайший год остается продолжение снижения процентной ставки.

Рост доходности гособлигаций в мире

Комментируя резкий рост доходности долгосрочных государственных облигаций на мировых рынках, экономист подчеркивает, что это не чисто инфляционный процесс:

«Инфляционные ожидания остаются относительно стабильными. Рост доходности обусловлен тремя факторами: беспрецедентным объемом выпуска госдолга в США, Великобритании, Франции и Японии; нормализацией политики Банка Японии, которая возвращает японских инвесторов на внутренний рынок; и отсутствием центробанков в роли покупателей последней надежды».

Для инвесторов это означает, что удержание долгосрочных облигаций приносит высокую волатильность без адекватной компенсации. В текущих условиях предпочтительнее выглядит короткий и средний участки кривой доходности, а также осторожность в отношении активов, чувствительных к дисконтированию, таких как акции роста и инфраструктурные компании с высокой долговой нагрузкой.

Выборы и премия за риск

Вопреки опасениям рынка касательно политической нестабильности из-за возможных досрочных выборов в Кнессет, доктор Илан Гилдин призывает разделять понятия. Израиль прошел пять избирательных кампаний за четыре года, и рынок практически не реагировал на них. Выборы сами по себе не являются макроэкономическим шоком для инвесторов.

Настоящий рост премии за риск в 2023 году был вызван институциональным конфликтом вокруг судебной реформы, когда прервалась историческая корреляция между шекелем и мировыми фондовыми индексами.

Три ключевых индикатора для инвесторов

1. Независимость Банка Израиля и фискальные правила — единственный фактор, способный вызвать резкое расширение спредов.

2. Бюджетные обещания в ходе предвыборной кампании — от них зависит доверие к траектории дефицита бюджета.

3. Сроки формирования коалиции — этот процесс влияет на экономику сильнее, чем сам день голосования.

Доктор Илан Гилдин указывает на фискальный парадокс: задержка утверждения госбюджета приводит к переходу на временный бюджет (1/12 от предыдущего года), что на практике жестко ограничивает расходы ведомств и в краткосрочной перспективе улучшает фискальные показатели.

Иерархия рыночной реакции

Шекель остается главным инструментом хеджирования и индикатором локальных политических рисков, реагируя первым и наиболее агрессивно. Облигации реагируют вторыми через расширение спредов. Акции (за исключением секторов с прямым госрегулированием, таких как банки, ритейл, страхование и связь) наименее чувствительны.

В этой точке возникает инвестиционная возможность. Когда иностранные фонды распродают израильские активы широким фронтом из-за политических заголовков, они одновременно избавляются от компаний с долларовой выручкой, чей бизнес никак не связан с результатами выборов в Израиле. Именно там формируются наиболее привлекательные точки входа.