Защищать ли портфель от доллара: анализ доходности S&P 500 в израильских фондах
Колебания курса доллара к шекелю вновь подняли вопрос о целесообразности валютного хеджирования для израильских инвесторов. Исторические данные показывают, что издержки на защиту от валютных рисков часто превышают потенциальную выгоду.
Вопрос о целесообразности хеджирования валютных рисков при инвестировании в зарубежные фондовые индексы, в частности S&P 500, вновь оказался в центре внимания из-за резких колебаний курса. В 2025 году индекс S&P 500 вырос примерно на 18%, однако израильские инвесторы получили рублевую или, точнее, шекелевую доходность всего около 3% на фоне падения доллара по отношению к шекелю примерно на 12,5%. С начала 2025 года и до конца октября 2026 года этот разрыв стал еще более заметным: индекс прибавил около 32% в долларовом выражении, но лишь около 14% в шекелях.
Механика и реальная стоимость хеджирования
При покупке нехеджированного зарубежного фонда итоговая доходность в шекелях зависит от двух факторов: динамики акций и валютного курса. Укрепление доллара увеличивает прибыль, а его ослабление — сокращает. Покупка фонда в шекелях на бирже в Тель-Авиве не устраняет автоматически эту валютную экспозицию. Защищенные (хеджированные) фонды используют финансовые инструменты для нивелирования колебаний валют, однако эта услуга имеет свою цену. Согласно данным, предоставленным Матаном Шитритом из финансово-страхового холдинга «Ха-Феникс», оценочная годовая стоимость хеджирования за последнее десятилетие составляла в среднем около 1,5%.
Анализ реальных показателей индексных фондов на Тель-Авивской фондовой бирже показывает, что на длинных дистанциях нехеджированные фонды зачастую опережают защищенные аналоги. За период с начала 2018 года по октябрь 2026 года доллар снизился по отношению к шекелю более чем на 10%. Тем не менее, нехеджированный фонд продемонстрировал доходность примерно на 1% выше застрахованного аналога. К примеру, нехеджированный фонд компании «Касем», отслеживающий S&P 500, показал среднюю годовую доходность на уровне 13.1%, в то время как захеджированный — 12%. Это свидетельствует о том, что реальная стоимость хеджирования в указанные годы превышала 2%.
Волатильность и поведенческий фактор
Хотя хеджирование часто воспринимается как способ снижения рисков, нехеджированная позиция парадоксальным образом смягчает периоды спада на рынках акций. Так, в 2022 году захеджированный фонд «Касем» рухнул на 21.5%, превысив падение самого индекса, в то время как инвесторы в нехеджированный фонд столкнулись со снижением на 7.35% на фоне одновременного укрепления доллара к шекелю примерно на 13%. Активность институциональных инвесторов, скупающих валюту при падении рынков для корректировки позиций, дополнительно поддерживает доллар в кризисные моменты. В результате годовая волатильность нехеджированного фонда составляла около 12% против почти 16% у захеджированного.
В конечном счете, любые расчеты в расчетных таблицах должны проходить проверку на прочность человеческой психологией. Резкие краткосрочные колебания валют способны спровоцировать инвесторов на импульсивные решения и выход из активов. Как показывают последние события, залог успешного долгосрочного инвестирования заключается в соответствии портфеля реальной психологической устойчивости инвестора.
