Мировой инвестиционный банк о страховой компании Израиля: «Акции вырастут на 17%»

Международный инвестиционный банк Jefferies опубликовал анализ группы «Менора Мивтахим» по итогам отчетов за второй квартал 2026 года, присвоив акциям рекомендацию «покупать» с целевой ценой 565 шекелей. Это отражает потенциал роста (апсайд) около 17% по отношению к цене акции на момент публикации обзора.

Аналитик Филип Кетт утверждает, что результаты подтверждают структурные преимущества «Меноры» и что рынок еще не полностью оценил потенциал прибыли компании. Для израильского инвестора, чьи пенсионные накопления часто управляются подобными структурами, это редкое окно, позволяющее увидеть, как крупный иностранный инвестор анализирует местный страховой сектор.

В центре анализа находится автострахование. По данным Jefferies, тарифы на премии в этой сфере упали примерно на 20% за последний год — тенденция, аналогичная той, что наблюдается в США и Великобритании, — и это влияние уже заметно в результатах.

Кетт указывает на то, что прибыль «Клаль» в этой сфере сократилась с 52 до 18 миллионов шекелей, а прибыль «Феникс» упала на 48% до 53 миллионов шекелей. «Менора», напротив, является единственной, кто увеличил прибыль — рост на 1% до 111 миллионов шекелей. По словам Кетта, «Менора» «демонстрирует устойчивость, отрывается от отраслевой цикличности и является единственным страховщиком, демонстрирующим рост прибыли в секторе».

Объяснение Jefferies для этой устойчивости заключается в качестве андеррайтинга. Комбинированный коэффициент убыточности и расходов «Меноры» составил в квартале менее 80% — незначительный рост всего на 0,3 процентного пункта по сравнению с первым кварталом и значительно ниже 81,9% в 2025 году.

Кетт отмечает, что исторический разрыв в андеррайтинге «Меноры» по сравнению с отраслью (в среднем 6,8 процентных пункта с 2019 года) только увеличивается. В то время как конкурентам может быть трудно достичь безубыточности (коэффициент выше 100%) во второй половине года, данные «Меноры», по его мнению, оправдывают оценку со значительной премией.

В Jefferies указывают на две дополнительные сильные стороны. Первая — это пенсии и сбережения, где прибыль до налогообложения за полугодие подскочила на 23% до 246 миллионов шекелей благодаря улучшению операционного рычага. Коэффициент расходов снизился до 61% — на 19 процентных пунктов ниже среднего по отрасли. По словам Кетта, при текущих темпах «Менора» может достичь коэффициента расходов в диапазоне 50% в течение года, не сокращая расходы, а только за счет роста.

Вторая — это медицинское страхование: прибыль сектора подскочила на 45% за квартал, завершив рост на 74% за полугодие. Кетт подчеркивает, что это сюрприз, так как «Харель» считается традиционным лидером в области здравоохранения, и поэтому, по его мнению, рынок еще не оценил многоотраслевое преимущество «Меноры».

Важно помнить, что речь идет о рекомендации организации, которая прямо заявляет, что стремится вести бизнес с компаниями, которые она анализирует, поэтому возможен конфликт интересов. Кроме того, сам Jefferies перечисляет риски: целевая цена получена из многоэтапной модели оценки стоимости, и среди рисков снижения — стихийные бедствия и убытки на рынке капитала.

Другими словами, даже позитивный тезис зависит от того, что рынки не рухнут и не произойдет исключительного страхового события. Прошлые доходы, как напоминает отчет, не являются гарантией будущего.

Этот анализ представляет сезон отчетов страхового сектора в интересном свете. Почти все компании — «Клаль», «Мигдаль», «Феникс» и «Харель» — представили рекордные прибыли и высокую доходность капитала, но значительная часть этого блеска опирается на сильный рынок капитала.

История «Меноры», согласно Jefferies, иная: она зарабатывает на самом андеррайтинге, именно в той сфере, которая тяготит конкурентов.

Для вкладчиков и инвесторов значение двойное: с одной стороны, организация, управляющая их пенсией, демонстрирует стабильную структурную прибыльность, с другой стороны, снижение тарифов на автострахование может в среднесрочной перспективе удешевить страховые полисы для потребителя, даже если это давит на прибыль компаний.