Управление ценных бумаг ужесточает надзор за хостингом взаимных фондов

После того как объем активов под управлением по модели хостинга вырос до 50 миллиардов шекелей, а в отрасли возникли опасения по поводу проникновения неконтролируемых и сомнительных элементов, Управление ценных бумаг инициировало процесс регулирования этой сферы. На этой неделе регулятор опубликовал проект отчета, устанавливающий новые условия надзора за инвестиционными менеджерами, работающими через хостинг. Требования к крупным игрокам в этом сегменте будут максимально приближены к стандартам, применяемым к обычным управляющим взаимными фондами.

Инвестиционные менеджеры на хостинге — это управляющие портфелями без лицензии на управление взаимными фондами. Они «размещаются» под эгидой лицензированного органа, который обеспечивает операционную и регуляторную оболочку. Принимающая организация несет юридическую ответственность, тогда как внешний менеджер принимает инвестиционные решения. Среди ведущих хостов сегодня выступают такие компании, как «Аялон» и «Сигма».

Исторически модель хостинга создавалась для того, чтобы дать молодым менеджерам возможность накопить опыт перед получением независимой лицензии. Однако фактически многие компании стали использовать эту модель как постоянный бизнес-формат. На фоне роста розничной активности капитал в отрасли взаимных фондов более чем удвоился: в конце 2025 года он составил 750 миллиардов шекелей против 373 миллиардов в июне 2021 года.

Распределение рынка фондов

Рынок делится на пассивные фонды, отслеживающие индексы, и активные, где менеджеры стремятся к избыточной доходности. В категорию активных также входят денежные фонды, выступающие альтернативой банковским депозитам. Объем активов в активных фондах вырос со 198 миллиардов шекелей в июне 2021 года до 411 миллиардов в конце 2025 года.

Управление выявило резкий скачок активности хостинга: по состоянию на конец 2025 года на рынке действовало 268 таких фондов с активами в 48,7 миллиарда шекелей, тогда как в середине 2021 года их было 187 с объемом 23,3 миллиарда. Сегодня на долю хостинга приходится около 29% всех управляемых фондов.

Резкий рост веса этих фондов вызывает беспокойство регулятора. В отрасли сложилась структурная инверсия: существует около 15 организаций-хостов и около 45 управляющих портфелями, работающих через них. Проверки 2025–2026 годов выявили существенные недостатки в способности принимающих организаций контролировать внешних менеджеров, что создает операционные риски.

Кроме того, выяснилось, что руководители хостов зачастую не проводят базовых проверок надежности внешних менеджеров. Также некоторые управляющие на хостинге склонны к чрезмерному риску, инвестируя в компании с финансовыми трудностями, чтобы добиться высокой доходности, что ставит под угрозу средства инвесторов.

Неясные источники капитала

Управление отмечает рост числа заявок на лицензии, которые фактически направлены на обход классической деятельности по управлению портфелями. Регулятор уже отклонял ряд заявок из-за опасений, что модель хостинга позволяет лицам с неясным источником капитала управлять фондами. В качестве примера приводится случай с компанией «Б.П.И. — Б.С.Д. Инвестиции» Реувена Яганы, чья заявка была отклонена из-за подозрений в подделке документов и предоставлении ложной информации.

Регуляторные разрывы

По мнению Управления, популярность хостинга обусловлена регуляторными преимуществами. Управляющие портфелями не подчиняются тем же строгим требованиям, что и управляющие фондами:

Минимальный собственный капитал: 300 тысяч шекелей против 1 миллиона шекелей.
Отсутствие обязательного страхования, соответствующего объему активов.
Отсутствие строгих требований к корпоративному управлению (совет директоров, внутренний аудит).

В связи с этим Управление предлагает установить механизм дифференцированного надзора. Если менеджер на хостинге управляет активами на сумму более 1 миллиарда шекелей, принимающая организация будет обязана осуществлять строгий контроль рисков и выделять ресурсы внутреннего аудита. Ожидается, что это повысит стоимость хостинга и снизит его экономическую привлекательность.

Также планируется ограничить сотрудничество между управляющим фондом и инвестиционным менеджером сроком до пяти лет, чтобы вернуть модель хостинга к ее первоначальному назначению — промежуточному этапу профессионального роста.