После камбэка в июле и перед публикацией отчетов: в какой банк стоит инвестировать?

На протяжении большей части года индекс банков на бирже стагнировал. С начала 2026 года индекс банков вырос на 16%, в то время как индекс ТА-35 подскочил на 38% — более чем в два раза. Однако в июле ситуация изменилась: акции банков перешли от стагнации к резкому росту, и отраслевой индекс стал лидером месяца на местной бирже, показав скачок почти на 10% по сравнению с ростом всего на 2% у ТА-35. Этот камбэк происходит как раз перед публикацией отчетов банков, которая должна начаться на следующей неделе.

На рынке полагают, что неожиданная сила акций банков была обусловлена сочетанием относительного затишья на военном фронте и ожиданий сильных финансовых отчетов. Но прежде всего преобладает предположение, что акции банков выросли в июле просто потому, что слишком сильно упали в предыдущие месяцы. «Последние повышения, по нашей оценке, отражают в основном коррекцию после периода слабости, а не обязательно существенное изменение фундаментальных условий сектора», — говорит аудитор Амит Федерман, заместитель генерального директора и глава отдела финансовых институтов в рейтинговой компании «Мидлуг».

«Банки работают в сложной среде снижения процентных ставок и инфляции, наряду с избыточным налогообложением и растущей конкуренцией, которые, как ожидается, продолжат оказывать давление на прибыльность. Еще рано утверждать, что речь идет о смене тренда. Восстановление на рынке жилья и прекращение падения цен могут поддержать настроения в отношении банков, которые в значительной степени подвержены рискам в строительной и девелоперской отраслях».

В «Лидер Шукей Хон» отмечают некоторое улучшение настроений. Аналитик Алон Глазер, заместитель генерального директора, специализирующийся на акциях банков и страхования, говорит: «На макроуровне были опубликованы приемлемые данные по рынку жилья, который является самой большой угрозой для банковского бизнеса. После опасений по поводу слабых данных в апреле, данные за май были приемлемыми, и это немного успокаивает». Кроме того, он напоминает, что акции банков представляют собой своего рода зеркальное отражение акций технологических компаний: «Когда у технологий все хорошо — банкам сложнее, и наоборот, а это был месяц, когда они пострадали. В конечном счете, трудно указать на четкий тренд».

Лидеры: «Мизрахи Тфахот» и «Бейнлеуми»

Крупнейшими бенефициарами июльского ралли стали «Мизрахи Тфахот», подскочивший на 12,5% за месяц, за ним следует «Бейнлеуми» с 10%. Кстати, эти два банка — единственные среди крупных банков, имеющие контролирующих акционеров (семья Вертхайм и Эяль Офер в «Мизрахи», и Цадик Бино в «Бейнлеуми»).

Ралли акций «Мизрахи Тфахот» можно объяснить его относительно большой подверженностью сектору недвижимости — сфере, по которой недавно были опубликованы обнадеживающие данные. «Мизрахи Тфахот», торгующийся с рыночной стоимостью 58 миллиардов шекелей, известен именно своим доминированием в сфере ипотечного кредитования, которая пользуется рекордным спросом (в июне прошлого года он составил более 11 миллиардов шекелей). Что касается «Бейнлеуми», по всей видимости, речь идет о сочетании двух факторов. Это банк, который показал самую низкую доходность с начала года — снижение примерно на 4%, и сейчас он торгуется с рыночной стоимостью 23 миллиарда шекелей, так что, возможно, речь идет о коррекции. Кроме того, волна увольнений менеджеров, о которой стало известно в «Глобс», может сократить расходы банка.

На прошлой неделе мы опубликовали, что около 60 менеджеров среднего звена должны уйти на досрочную пенсию из банка до конца года. Увольнения происходят при прямой поддержке руководства банка во главе с Эли Коэном, который намерен провести более масштабный процесс: добровольный уход еще около 15% управленческого состава. Все это должно увеличить рентабельность капитала банка.

В «золотой середине» находятся два крупнейших банка системы: «Леуми» с ростом почти на 7% и «Апоалим» с 6%, и сейчас они торгуются с рыночной стоимостью 106 миллиардов шекелей и 97 миллиардов шекелей соответственно.

Станет ли разочарование возможностью?

На последнем месте в июльском ралли оказался «Дисконт». В июле он вырос на 5%, а с начала года упал на 3,85%. На рынке полагают, что разочаровывающие результаты первого квартала, когда чистая прибыль сократилась сильнее, чем ожидалось, повлияли на настроения. Кроме того, руководство представило план увольнения сотен сотрудников, но некоторые инвесторы опасаются, что его стоимость будет высокой. Также «Дисконт» планирует объединить банк «Меркантиль», и на рынке есть сомнения относительно масштабов экономии в ходе мероприятий по повышению эффективности в банке, коэффициенты эффективности которого считаются одними из самых высоких в банковской системе (то есть он считается менее эффективным).

С другой стороны, с точки зрения оценки, есть те, кто видит в «Дисконте» возможность. Параметр, по которому принято оценивать вопрос цены акций банков, — это их коэффициент капитала (P/B ratio), отношение рыночной стоимости банка к собственному капиталу, приходящемуся на акционеров. Эмпирическое правило на рынке гласит, что когда коэффициент капитала банков ниже 1, это является возможностью для покупки. И действительно, еще несколько лет назад банки торговались стабильно ниже этого порога. Однако в этом году они показывают коэффициенты капитала выше этого уровня, при этом самыми «дорогими» банками являются «Мизрахи Тфахот» (1,67) и «Бейнлеуми» (1,62), затем «Леуми» (1,54) и «Апоалим» (1,49), и, наконец, тот, кто остался позади в июльском ралли, — «Дисконт», с коэффициентом капитала значительно ниже, чем у конкурентов, — 1,14.

Итай Липкович, генеральный директор «Хорайзон Шукей Хон», считает, что стоит обратить внимание на акции «Дисконта». «Дисконт в настоящее время торгуется с самым низким коэффициентом капитала среди банков, в то время как остальные банки торгуются с коэффициентами 1,5–1,8, а с другой стороны, он начал шаги по повышению эффективности», — говорит он. «Если процессы слияния (между «Меркантиль» и материнской компанией банка) приведут к объединению филиалов, снижению затрат на рабочую силу и закрытию неэффективных филиалов, при создании единовременной прибыли от продажи филиалов, рынок оценит банк с коэффициентами капитала, аналогичными остальным. Здесь все еще есть препятствия в отношениях с рабочим комитетом по поводу «Меркантиль», при понимании того, что значительная часть сотрудников банка не продолжит работу, и в краткосрочной перспективе будут единовременные расходы на повышенные компенсации».

Режим ожидания перед отчетами

Начиная со следующей недели, банки опубликуют финансовые результаты за второй квартал. Стартовый выстрел, как уже упоминалось, даст банк «Апоалим» во вторник, за ним в среду опубликуют «Леуми» и «Бейнлеуми», в четверг — «Дисконт», а в понедельник после этого — «Мизрахи Тфахот». Лиран Люблин, глава исследовательского отдела хедж-фонда «Тотал Капитал», оценивает, что недавние повышения акций банков также подпитываются ожиданиями сильного квартала. «Второй квартал обещает быть успешным для банков, поскольку индекс потребительских цен по итогам второго квартала составил 1,3% и был относительно высоким. Такой индекс оказывает положительное влияние в размере 1,4 миллиарда шекелей на доходы банковской системы в квартале». По его словам, банки, как ожидается, продолжат демонстрировать двузначную рентабельность капитала в районе 14%–15%.

Люблин добавил: «Нужно проверить в отчетах, не развивается ли точечное явление проблем с резервами (на сомнительные долги), поскольку до сих пор основные резервы были групповыми, то есть не были сфокусированы на заемщиках, попавших в трудности. По моей оценке, точечных проблем на данный момент не ожидается».