Доходность гособлигаций в мире растет на фоне инфляционных рисков
Эйнат Меир из банка «Дисконт» анализирует глобальный рост доходности гособлигаций, вызванный инфляционными рисками, ценами на нефть и бюджетными проблемами в Европе.
Эйнат Меир, начальник экономического отдела банка «Дисконт», представила обзор, посвященный резкому росту доходности государственных облигаций.
Резкий рост доходности суверенных облигаций в мире продолжается, обновляя новые рекорды на фоне высокой волатильности и неопределенности. Доходность 10-летних гособлигаций США выросла более чем на 1% с начала года и достигла 5,3%, что является самым высоким уровнем с 2002 года, а доходность гособлигаций Франции поднялась до 4,8% при резком расширении спреда по отношению к немецким бумагам.
Несмотря на распространенное мнение о том, что рост доходности вызван опасениями по поводу высокого уровня государственного долга, большая часть глобального роста обусловлена инфляционными рисками и повышением ожиданий по процентным ставкам. Дополнительным фактором выступают масштабные заимствования технологических компаний, снижающие спрос на гособлигации. Тем не менее в последние недели движущие силы меняются, и между странами наблюдается все большая дифференциация, что подчеркивает важность анализа рыночных тенденций.
Возобновление роста цен на нефть, начавшееся в июле, усилило опасения по поводу инфляции. Однако главная тревога заключается в том, что удорожание нефти и затянувшийся шок предложения приведут к перетоку роста цен на другие отрасли, помимо тех, на которые напрямую влияет стоимость энергоносителей. В результате инфляция останется высокой в течение длительного времени, что заставит центральные банки удерживать ключевую ставку на высоком уровне.
Опасения по поводу инфляции привели к росту ожиданий по ставкам и увеличению доходности по всей кривой, причем кривая сглаживается, так как короткие ставки росли более динамично.
Рыночные спреды и суверенные риски
С другой стороны, инвесторы не потребовали более высокой премии за риск по длинным облигациям. Это подтверждает мнение о том, что рост доходности на большинстве рынков до первой половины сентября не был вызван угрозами стабильности государственного долга. Однако в последние недели дифференциация между рынками усилилась, а наклоны кривых доходности в США и Германии снова пошли вверх из-за более резкого роста длинных доходностей.
Высокий госдолг сам по себе не является достаточным условием для резкого скачка доходности; для этого обычно требуется дополнительный триггер, такой как политическая нестабильность, слабая база инвесторов, высокая долговая нагрузка участников рынка или низкая ликвидность.
Несмотря на значительный дефицит и высокий долг правительства США, американские гособлигации отличаются от других мировых бумаг благодаря своему статусу безрискового актива, крупнейшему и наиболее ликвидному рынку долга в мире, а также статусу доллара как глобальной резервной валюты. Это дает правительству США большую гибкость в управлении задолженностью.
Кроме того, не наблюдалось расширения спредов между доходностью длинных облигаций и процентными ставками, заложенными в фьючерсных контрактах на аналогичные периоды — данный показатель отражает риск подрыва стабильности госдолга. Стабильность спредов указывает на то, что рост обусловлен процентным риском (из-за сложностей прогнозирования цен на нефть на фоне войны и, соответственно, темпов ужесточения монетарной политики), а не угрозами суверенной платежеспособности. Параллельно доллар укрепляется в мире на фоне расширения дифференциала процентных ставок в его пользу, и бегства инвесторов из американских активов не зафиксировано.
Перспективы экономики США и европейский долговой рынок
В то же время данные указывают на быстрые темпы экономической активности в США, поэтому рассчитывать на то, что экономика сама по себе сдержит инфляцию и заставит ФРС замедлить темпы повышения ставок, не приходится. Согласно оценкам, долгосрочная нейтральная процентная ставка в США выше, чем предполагалось ранее, на фоне масштабных инвестиций в искусственный интеллект и стабильности рынка труда, что поддерживает высокий уровень доходности облигаций на долгосрочную перспективу.
«По нашему мнению, как только геополитическая напряженность ослабнет, что приведет к снижению цен на нефть, появятся все предпосылки для существенного снижения доходности длинных гособлигаций США», — отмечается в обзоре.
В еврозоне, напротив, спред суверенных облигаций по отношению к гособлигациям Германии определяется сочетанием опасений по поводу стабильности государственного долга и политических рисков. В связи с этим предстоящие в ближайший год выборы во Франции, Испании, Италии и Греции привлекут пристальное внимание инвесторов.
Рост доходности гособлигаций Франции привел к резкому скачку спреда по отношению к бумагам Германии до 1,3%. Это рекордный показатель, превышающий уровни времен долгового кризиса в еврозоне и превосходящий спреды Италии и Греции.
Бюджетная ситуация во Франции
Недавно правительство Франции сообщило, что дефицит бюджета в 2026 году окажется выше целевого показателя, а проект бюджета на 2027 год закладывает дефицит на уровне 5%, что, как ожидается, приведет к дальнейшему росту госдолга. Отсутствие приверженности мерам жесткой экономии в сочетании с высокой политической неопределенностью на фоне предстоящих выборов способствовало расширению спреда и ставит под угрозу стабильность французского государственного долга.
Пока преждевременно ожидать вмешательства ЕЦБ в торговлю французскими гособлигациями, поскольку дефицит бюджета правительства превышает установленный в еврозоне целевой показатель (а соблюдение лимитов является условием для интервенций ЕЦБ), а также потому, что, несмотря на рост, спред все еще ниже исторических уровней кризисного периода.
Тем не менее, несмотря на опасения и расширение спредов, ситуация далека от долгового кризиса еврозоны 2011 года, когда эффект заражения между странами блока был весьма значительным, прежде всего потому, что у ЕЦБ имеются механизмы, позволяющие проводить вмешательство на рынке гособлигаций при соблюдении определенных условий.
