IRS закрывает главную налоговую лазейку Уолл-стрит для сверхбогатых
Налоговая служба США намерена закрыть масштабную налоговую лазейку, которую хедж-фонды использовали для перевода инвестиционных убытков в вычеты из зарплат американской элиты.
В течение трех лет более 150 миллиардов долларов направлялись в одну инвестиционную стратегию, которая обещала богатейшим американцам нечто максимально близкое к финансовому чуду: сокращение налоговых счетов без отказа от доходности. Теперь Налоговая служба США (IRS) подает самый четкий сигнал о намерении закрыть эту лавочку, включая предупреждение, способное лишить сна управляющих капиталом: новые инструкции могут иметь обратную силу, распространяясь даже на уже совершенные сделки.
Как генерировать убытки, не неся реальных потерь
Основа метода известна как сбор налоговых убытков (tax-loss harvesting) — давняя и хорошо знакомая практика. Инвестиционный портфель продает подешевевшие акции, фиксирует убыток в налоговых целях и покупает аналогичные инструменты, чтобы остаться на рынке. Убыток компенсирует другие реальные текущие доходы и уменьшает налоговый счет, причем сам портфель практически не меняется. Хедж-фонды довели этот подход до промышленных масштабов: лонг-шорт стратегия удерживает одновременно сотни позиций, часть из которых играет на повышение, а часть — на понижение. В таком портфеле всегда есть убыточные позиции, даже в самый успешный год. Фонд раз за разом закрывает их, фиксирует убыток и открывает вместо них аналогичные позиции, в то время как прибыльные активы продолжают расти без продажи и без возникновения налогооблагаемого события.
Важно понимать: налог не исчезает, он откладывается. Убытки уменьшают налоговый счет сегодня, а прибыль, накопленная в портфеле, будет обложена налогом при ее будущей продаже. Однако многолетняя отсрочка стоит огромных денег, а тот, кто держит портфель до своей смерти, может передать его по наследству с обнулением налоговой базы по американскому закону, благодаря чему отложенный налог может быть полностью списан.
До сих пор речь шла об убытках по капитализации, которые компенсируют исключительно прирост капитала. Святым Граалем Уолл-стрит является апгрейд этой схемы: превращение таких убытков в обычные убытки, которые компенсируют также зарплаты, бонусы и акции. Это колоссальное преимущество, поскольку обычный доход в США облагается федеральным налогом по ставке до 37%, а долгосрочный прирост капитала — всего примерно по 20%. Для этого фонды используют инструменты, классифицируемые американским налоговым кодексом как обычный доход, такие как операции с иностранной валютой и комбинации фондовых свопов (Equity Swaps) с фьючерсами. Сделки сконструированы так, чтобы убытки попадали в категорию обычного дохода и компенсировали зарплату по ставке 37%, а прибыль оформлялась как льготный прирост капитала.
Фондом, наиболее ассоциируемым с этой схемой, является Delphi Plus от AQR — одного из крупнейших хедж-фондов в мире, под управлением которого в середине года находилось 6,6 миллиарда долларов. Согласно обнародованным документам, в 2025 году он принес своим инвесторам обычные налоговые убытки в размере 28% от вложенного капитала. Проще говоря: тот, кто вложил миллион долларов, получил 280 тысяч долларов бумажных убытков для уменьшения подоходного налога с зарплаты, при этом сами деньги фактически не терялись.
Числовой пример для понимания схемы
Высокопоставленный топ-менеджер на Уолл-стрит получает бонус в размере 2 миллионов долларов. При предельной ставке налога в 37% налог на бонус составляет 740 тысяч долларов. Она инвестирует 3 миллиона долларов в фонд в стиле Delphi Plus, который генерирует для нее обычный убыток в размере 28% от капитала, то есть 840 тысяч долларов на бумаге. Этот убыток полностью перекрывает бонус, и налог на него падает до нуля. Сами деньги практически не сдвинулись с места: ее портфель стоит примерно столько же, а зафиксированный сегодня убыток в будущем вернется в виде прироста капитала, который будет обложен налогом всего примерно по 20%. В двух словах: схема конвертирует сегодняшний 37-процентный налог в 20-процентный налог в неопределенном будущем, а разница — сотни тысяч долларов за один год — остается у нее в кармане.
Регулятор переходит от слов к делам
Заявление, опубликованное IRS в понедельник, знаменует собой официальную эскалацию предупреждений, которые до сих пор звучали лишь на профессиональных конференциях. Ведомство объявило, что опубликует руководства и, возможно, предпримет дополнительные шаги для пресечения сделок, используемых управляющими активами для генерации убытков по обычному доходу, особо указав на определенные виды валютных ставок и комбинации фондовых свопов с фьючерсами. Формулировки ведомства жесткие: некоторые из этих фондов кажутся мотивированными главным образом налоговыми соображениями, а не стремлением к реальной экономической доходности от подлинной инвестиционной деятельности. Министр финансов Скотт Бессент со своей стороны добавил, что министерство настроено решительно в вопросе искоренения сделок, предназначенных для уклонения от налогов или эксплуатации федерального налогового кодекса.
В том же заявлении ведомство затронуло и другой популярный трюк: конвертации по статье 351, при которых инвесторы вливают портфели акций в новые биржевые фонды (ETF), диверсифицирующие активы без возникновения налогооблагаемого события. Ограничения ожидаются и там.
Большие деньги на кону
Если подобные методы распространятся от сверхбогачей на обычных миллионеров, это станет «процентным вознаграждением на стероидах» (напоминание о знаменитой налоговой лазейке управляющих фондами прямых инвестиций), а потенциальный рынок колоссален. Нашлись и те, кто сделал ставку именно на этот момент: шорт-менеджер фонда из Сан-Франциско выстроил целую позицию вокруг предположения, что власти вмешаются, — ровно то, что происходит сейчас.
Кстати, в Израиле такой трюк не прошел бы. Постановление о подоходном налоге позволяет компенсировать капитальный убыток за счет прироста капитала, а при определенных условиях — за счет процентов и дивидендов по ценным бумагам, но не за счет зарплаты. Тем не менее, это работает у крупных игроков рынка капитала. Представьте портфель стоимостью в десятки миллионов, который заработал за год 10 миллионов. Он может выстроить стратегию пут- и колл-опционов на индексы, где одна сторона стратегии приносит прибыль в 15 миллионов, а вторая уходит в минус на 15 миллионов, и в один момент выкупить убыточную позицию и перепродать ее. Это фиксирует колоссальный убыток и оставляет позицию с нереализованной прибылью, с которой не будет уплачен налог.
Это сравнение наглядно демонстрирует ценность американской лазейки: она соединяет два налоговых мира, которые должны быть разделены — инвестиции и зарплату, — и направляет льготу прямо тем людям, которые получают самые высокие зарплаты и бонусы на рынке.
AQR на этой неделе хранила молчание, однако ранее заявляла, что адаптирует свои стратегии для работы в строгом соответствии со всеми применимыми инструкциями и правилами. Открытый вопрос сейчас носит двойной характер: как быстро появятся новые директивы и насколько далеко назад распространится их действие. Тем временем управляющие капиталом верхнего процента населения обнаруживают, что даже у Святого Грааля есть срок годности.
