Снижение спредов — плохая новость для инвесторов в корпоративные облигации
Многие инвесторы ожидают, что корпоративные облигации принесут значительную избыточную доходность по сравнению с государственными. Однако оправдана ли текущая премия за риск, учитывая глобальный рост доходности к погашению и сохраняющиеся угрозы?
Автор — один из основателей и владельцев инвестиционного дома «Мейтав».
Рынок корпоративных облигаций, который около 20 лет назад практически отсутствовал, после реформы Бахара 2005 года стал неотъемлемой частью израильского рынка капитала. Сегодня на местном рынке торгуется около тысячи серий корпоративных облигаций общей стоимостью порядка 650 миллиардов шекелей. Значительную долю составляют компании сектора недвижимости — от жилищного строительства до коммерческих объектов, а также финансовые организации: банки и страховые компании. Для сравнения, объем рынка государственных облигаций Израиля составляет около 860 миллиардов шекелей.
Помимо индивидуальных бумаг, инвесторы активно используют корзины облигаций, такие как «Тель-Бонд 20», «Тель-Бонд 40» и «Тель-Бонд 60», а также биржевые фонды (ETF), отслеживающие эти индексы.
Рейтинг официальный и рыночный
Корпоративные облигации различаются не только сферой деятельности, но и рейтингом от агентств «Маалот S&P» и «Мидруг Муди'с». Основной критерий оценки — не прибыль компании, а денежный поток, обеспечивающий выплату процентов и основного долга. Эмитенты также различаются по дюрации и наличию обеспечения.
Инвесторы выбирают корпоративные облигации из-за потенциала более высокой доходности по сравнению с государственными бумагами с аналогичной дюрацией. Эту разницу называют спредом. Однако спред — это не только премия за риск, но и рыночная оценка надежности компании в моменте.
На текущий момент средние спреды по облигациям инвестиционного уровня составляют: при рейтинге AA+ — 0,5%, при AA — 0,6%, при A — 1,0%, при BBB — 1,9%. Бумаги без рейтинга торгуются со средним спредом 3,1%. В отраслевом разрезе спреды банков и телекома составляют 0,5%, энергетики — 0,7%, строительства — 1%.
Международный контекст и исторические минимумы
В США динамика спредов схожа, однако важно помнить: американские рейтинги международные, тогда как израильские — локальные. Рейтинг AA в Израиле по международной шкале может быть на 4–5 ступеней ниже. На текущий момент спреды находятся на историческом минимуме.
Оправдано ли это? Снижение процентных ставок в Израиле действительно облегчает положение бизнеса. Однако внутренние и внешние риски никуда не делись: затянувшаяся военная кампания на нескольких фронтах оказывает давление на экономику, особенно на сектор жилищного строительства. Премия в 1–2% к доходности государственных облигаций выглядит недостаточной компенсацией за текущие риски.
Риски ликвидности и рост доходности гособлигаций
Серьезную угрозу представляют возможный отток средств из взаимных фондов при падении рынков и кризис ликвидности. Кроме того, существует риск того, что проблемы на рынке частного долга перекинутся на публичный сектор.
Центральный риск сегодня — рост доходности к погашению государственных облигаций из-за опасений эскалации конфликта США и Ирана. Доходность 30-летних облигаций США достигла 5,1%, 10-летних — 4,6%. Аналогичный рост наблюдается в Германии (3,2%), Великобритании (5%) и Японии (2,8%).
Ожидается, что рост доходности гособлигаций негативно отразится на корпоративном секторе. В такой ситуации корпоративные облигации могут столкнуться с двойным ударом: падением цен из-за роста рыночных ставок и расширением самих спредов.
Данный материал не является инвестиционной рекомендацией или заменой профессиональной консультации. Инвестиционный дом управляет, в том числе, облигационными взаимными фондами.