Продукт, который привел в Израиль «горилл» с Уолл-стрит, потерял около 70% активов

Сотрудничество между израильскими страховыми компаниями и мировыми гигантами по управлению активами два года назад казалось многообещающим: вкладчики получили бы доступ к управлению инвестициями от BlackRock, Fidelity и State Street, а страховые компании — возможность получать более высокие комиссии за управление. Однако сочетание ослабления доллара, разочаровывающих показателей доходности и укрепления израильского рынка капитала изменило тенденцию. Проверка «Калькалист» показывает, что «Феникс», «Харель Битуах» и «Клаль Битуах» управляют сегодня менее чем 1,2 млрд шекелей в рамках сберегательных полисов, инвестиционное управление которыми осуществляется тремя инвестиционными гигантами, по сравнению с пиковым значением почти в 4 млрд шекелей. Сокращение объемов управляемых активов произошло в основном за последние 12 месяцев, в течение которых вкладчики вывели около 1,4 млрд шекелей из различных направлений данных сберегательных полисов. Выплаты осуществлялись преимущественно из общих направлений, где сосредоточена основная часть общественных средств, после того как их показатели оказались значительно слабее по сравнению с альтернативными инвестициями в Израиле.

Высокие комиссии за управление

Категория сберегательных полисов управляет сегодня около 130 млрд шекелей по сравнению с примерно 70 млрд шекелей в инвестиционных кассах (купат гемель ле-ашкаа). Оба продукта служат инструментами сбережения на краткосрочную и среднесрочную перспективу, но между ними существуют существенные различия. Сберегательные полисы продаются только страховыми компаниями через страховых агентов, получающих комиссию с каждой продажи. Поэтому комиссии за управление в них, как правило, выше, чем в инвестиционных кассах, и во многих случаях чистая доходность для вкладчика также ниже. По оценкам в отрасли, около 40% комиссий за управление в первый год передаются страховому агенту, наряду с единовременным вознаграждением, которое может достигать 10 000 шекелей за перевод клиента. Сотрудничество с иностранными управляющими инвестициями также отразилось на комиссиях за управление. В полисах «Феникс» и BlackRock они варьировались от 1,35% до 1,55% в год, по сравнению с 0,8%-1% в год в обычных сберегательных полисах. Несмотря на высокую цену, первоначальный успех «Феникс», которая первой запустила такое сотрудничество еще в 2022 году, побудил конкурентов искать своих международных партнеров. Так, «Харель Битуах» подписала соглашение о сотрудничестве с Fidelity, одним из крупнейших управляющих активами в мире, и в сентябре 2024 года запустила два направления — общее и акционерное. Два месяца спустя «Клаль Битуах» также запустила три направления в сотрудничестве со State Street — общее, акционерное и облигационное.

Однако импульс быстро изменился. За последние 12 месяцев общие направления данных полисов продемонстрировали довольно слабую доходность. Общее направление Fidelity в рамках сберегательного полиса «Харель Битуах» зафиксировало отрицательную доходность в шекелях на уровне 4,7% в период с июня 2025 года по июнь 2026 года. Речь идет о доходности до вычета комиссий за управление, поэтому после их взимания фактический убыток приблизился к 6%. Общее направление BlackRock через «Феникс» принесло за тот же период доходность всего 0,7%, в то время как общее направление State Street в рамках сберегательного полиса «Клаль Битуах» ограничилось доходностью 0,6%. Для сравнения, фонды повышения квалификации (керен иштальмут) в общем направлении в Израиле принесли за тот же период среднюю доходность около 14% — разрыв, который показал вкладчикам, насколько международные направления отстали от местного рынка капитала. Одной из главных причин этого стало ослабление доллара. Направления, управляемые иностранными управляющими активами, почти полностью подвержены инвестициям за пределами Израиля, а следовательно, и изменениям обменного курса. За последние 12 месяцев доллар ослаб на 8,4% по отношению к шекелю, и ущерб для доходности вкладчиков в шекелях был значительным.

В долгосрочной перспективе разрывы между направлениями еще более заметны. С момента запуска в январе 2022 года общий полис «Феникс», управляемый BlackRock, принес совокупную доходность 33%. Напротив, полис «Харель» под управлением Fidelity зафиксировал отрицательную доходность 10,9% с момента запуска в сентябре 2024 года, а полис «Клаль» под управлением State Street потерял 4% с момента запуска. Для сравнения, индекс S&P 500 принес за тот же период доходность в шекелях почти 14%. Тем не менее, важно отметить, что американский флагманский индекс не является официальным бенчмарком этих полисов, поскольку они не являются исключительно акционерными. У каждого направления есть свой бенчмарк, который обычно включает взвешивание индексов акций и облигаций, однако это не публичная информация, а предоставляемая только вкладчикам.

Сотрудничество между израильскими страховыми компаниями и иностранными управляющими активами началось, как уже упоминалось, по инициативе «Феникс», которая также является крупнейшим игроком в этой категории. В январе 2022 года компания запустила три новых сберегательных направления, управляемых BlackRock, крупнейшим в мире управляющим активами, который управляет активами на сумму более 15 триллионов долларов. Отдел среднесрочных и долгосрочных сбережений «Феникс» под руководством Ор Харуш стремился предложить вкладчикам более широкое присутствие на мировых рынках, поэтому запустил три направления — акционерное, общее, а также кредитно-облигационное — все инвестиции которых осуществляются за пределами Израиля. Оглядываясь назад, время запуска было особенно удачным. 2023 год характеризовался аномальным разрывом между показателями израильского рынка капитала и Уолл-стрит. В то время как индекс ТА-125 вырос всего на 4%, индекс S&P 500 подскочил примерно на 43%. Резкий рост в США произошел на фоне прорыва в области искусственного интеллекта после запуска ChatGPT и ожиданий завершения цикла повышения процентных ставок. В Израиле, напротив, на рынок капитала негативно повлиял кризис вокруг правовой реформы, а затем и начало войны «Железные мечи». Разрыв в показателях подтолкнул многих израильских инвесторов увеличить присутствие на мировых рынках, и направления «Феникс» и BlackRock предоставили для этого доступное решение. В результате управляемые активы росли быстрыми темпами, и менее чем через два года после запуска три направления вместе уже управляли активами на сумму 3,7 млрд шекелей — исключительная сумма для совершенно нового продукта. Общее направление было крупнейшим и в сентябре 2024 года управляло активами на сумму 2,6 млрд шекелей. Акционерное направление управляло более чем 900 млн шекелей, в то время как кредитно-облигационное направление оставалось относительно небольшим и не смогло преодолеть порог в 200 млн шекелей.

Однако с тех пор картина изменилась почти полностью. За последние два года израильский рынок капитала продемонстрировал резкую избыточную доходность по сравнению с большинством рынков в мире, в том числе на фоне улучшения восприятия риска Израиля после событий в сфере безопасности и военных успехов. Индекс ТА-125 подскочил на 104% за последние два года, в то время как индекс S&P 500 принес 38% в долларовом выражении за этот период, и сильные показатели местного рынка снизили желание инвесторов переводить средства в направления, ориентированные на зарубежные инвестиции. В то же время ослабление доллара и слабая доходность в международных направлениях ускорили темпы выплат. Таким образом, большая часть привлеченных средств, которые «Феникс» получила в первые годы, была стерта, в то время как «Харель» и «Клаль», запустившие продукты только в сентябре 2024 года, вышли на рынок, когда импульс уже прошел. Им удалось привлечь лишь десятки миллионов шекелей, и они не смогли создать значительные объемы активов.

«Не оценивать доходность в шекелях»

От «Клаль Битуах ве-Финансим» сообщили, что она «демонстрирует в последний год ведущие показатели в большинстве инвестиционных направлений, которыми управляет, в сберегательных полисах, фондах повышения квалификации и пенсионных фондах, как следует из опубликованных данных о доходности. Что касается сотрудничества со State Street, важно прояснить, что «Клаль» не получает избыточной прибыли от управления этим направлением по сравнению с другими инвестиционными направлениями, которыми она управляет, и они отражают получение услуг по управлению инвестициями от одного из крупнейших и ведущих управляющих инвестициями в мире. Также важно подчеркнуть, что в последнее время израильский рынок капитала продемонстрировал избыточные показатели по сравнению со многими рынками в мире. С момента запуска направления и до сегодняшнего дня доллар ослаб примерно на 20% по отношению к шекелю, поэтому оценка доходности только в шекелевых терминах не отражает в полной мере результаты инвестиций. Неправильно смотреть на показатели продуктов для долгосрочных сбережений за короткий период, и существует большая ценность в диверсификации инвестиционного портфеля между различными продуктами и управляющими, в частности, первоклассными глобальными управляющими».