Инфляция наносит ответный удар: ждут ли мировые процентные ставки новый скачок?

Офер Кляйн, глава отдела экономики и исследований в «Харель Битуах ве-Финансим», представил еженедельный экономический обзор, в котором затронул решения по процентным ставкам по всему миру, отчет о занятости в США, влияние инвестиций в искусственный интеллект на местную экономику и инфляцию в Австралии.

«Неделя решений по процентным ставкам в крупнейших центральных банках мира (еврозона, США, Великобритания и Япония) завершилась без изменений ставок. Однако отсутствие изменений не свидетельствует о нейтральности: в большинстве случаев укрепилась оценка, что это лишь пауза перед повышением. Ожидание действий на Ближнем Востоке также не добавило оптимизма. Возобновление ущерба движению танкеров вернуло опасения по поводу длительного сбоя на энергетических маршрутах. Даже если в последние дни наблюдается передышка, неопределенность в ценах на нефть и транспортировку, вероятно, затруднит процесс снижения инфляции.

В противоположных направлениях — решение по процентной ставке в Индии и Бразилии в среду: рост цен на нефть и высокая зависимость Индии от импорта энергоносителей из Персидского залива подтолкнули инфляцию выше целевого показателя до 4,4%. Рост инфляции и рисков в будущем, наряду с признаками сбоев в росте на фоне усиления протестов против правительства, вероятно, приведут к тому, что центральный банк Индии оставит процентную ставку без изменений на уровне 5,25%.

Основной интерес будет заключаться в вопросе, подаст ли банк сигнал о том, что в свете последних событий и слабости валюты он рассматривает возможность повышения процентной ставки. С другой стороны, центральный банк Бразилии в предыдущем решении охладил ожидания того, что он продолжит снижать процентные ставки, на фоне скачка цен на энергоносители, напряженного рынка труда и экспансивной фискальной политики. Вместе с тем, неожиданное снижение инфляции в июне наряду с тем фактом, что процентная ставка все еще очень высока (14,25%), могут позволить банку снизить ставку на четверть процентного пункта в предстоящем решении.

В США отчет о занятости за июль, вероятно, станет центральным событием недели: поддержка некоторыми членами комитета повышения процентной ставки продолжила толкать долгосрочные доходности вверх. В США процентная ставка снова осталась без изменений на уровне 3,5%–3,75%, в соответствии с нашей оценкой, несмотря на то, что рынки давали вероятность около 35% на повышение.

Заявление комитета было более «ястребиным», чем ожидалось: три члена поддержали повышение процентной ставки и подчеркнули, что инфляция находится выше целевого показателя уже более пяти лет, в то время как экономика и рынок труда продолжают демонстрировать устойчивость. С другой стороны, большинство из девяти членов (включая главу ФРС) поддержало сохранение процентной ставки без изменений.

Наряду с «ястребиным» решением, слова главы ФРС были более сбалансированными. Он подтвердил приверженность целевому показателю инфляции в 2% и отметил, что экономика продолжает демонстрировать устойчивость. Однако он сослался на ценовое давление, возникающее из-за искусственного интеллекта, которое может быть временным, и добавил, что рост доходности с момента предыдущего решения уже фактически ужесточил финансовые условия и выполняет часть работы за центральный банк.

Он воздержался от предоставления прогнозов и пояснил, что ФРС предпочитает позволить рынкам реагировать на данные, вместо того чтобы полагаться на заранее определенный путь процентной ставки. Согласно сообщениям в СМИ, как часть своей политики по изменению способа принятия решений и их представления общественности, он даже рассматривает возможность сокращения количества решений по процентной ставке (с 8 в настоящее время).

Отсутствие прогнозов, наряду с ростом цен на энергоносители и поддержкой некоторыми членами комитета повышения процентной ставки, привели к тому, что финансовые рынки все еще оценивают очень высокую вероятность повышения процентной ставки уже в середине сентября. Тем не менее, в нашем базовом сценарии мы полагаем, что процентная ставка останется без изменений, в том числе потому, что, по нашей оценке, базовая инфляция продолжит замедляться, а данные рынка труда не оправдают дополнительного ужесточения. Но баланс рисков смещен вверх в свете продолжения войны.

Отчет о занятости за июль, вероятно, станет центральным событием недели. Консенсус составляет добавление около 85 тысяч рабочих мест и стабильность уровня безработицы. Любой значительный сюрприз может существенно повлиять на ценообразование процентной ставки на рынках.

Частное потребление и инвестиции в искусственный интеллект продолжали стимулировать рост в США: ВВП США вырос во втором квартале в годовом исчислении на 1,5%, что ниже ожиданий, но слабый основной показатель скрывает сильный рост частного потребления с увеличением на 3,2% в годовом исчислении, при поддержке низкого уровня безработицы и более высоких, чем обычно, налоговых возвратов, полученных домохозяйствами. Это наряду с продолжением значительных инвестиций в оборудование и программное обеспечение. С другой стороны, запасы продолжали сокращаться, а высокий импорт снизил рост.

После более быстрого, чем ожидалось, снижения индекса потребительских цен, на этой неделе был опубликован индекс цен расходов на частное потребление (PCE) за июнь, который зафиксировал снижение на 0,1%, в основном из-за цен на энергоносители, но все еще вырос на 3,7% за последние 12 месяцев. Базовый индекс также зафиксировал умеренный рост, и годовой темп замедлился до 3,3%. Хотя базовая инфляция снизилась и относительно замедлилась за последние три месяца, цены на энергоносители снова начали расти, и, вероятно, мы увидим возобновление роста в июле, что, по нашей оценке, оставит ожидания рынков относительно повышения процентной ставки в середине сентября на высоком уровне.

В еврозоне сочетание стабильного спроса, низкой безработицы, положительного роста и высоких цен на энергоносители повышает вероятность повышения процентной ставки в сентябре. Более раннее, чем ожидалось, окончание прекращения огня в Иране привело к скачку цен на нефть в июле, и это, вероятно, отразится в данных по инфляции в большей части мира. Еврозона — первая крупная экономика, от которой поступает индикация об этом. Так, в июле инфляция выросла до 2,9%, что немного ниже ожиданий, но она продолжает отдаляться от целевого показателя центрального банка, в то время как базовая инфляция выросла до 2,5%.

Согласно предварительной оценке, ВВП в еврозоне вырос на 1,8% в годовом исчислении во втором квартале (после почти нулевого роста в первом квартале), выше ожиданий и даже быстрее по сравнению с США. Все четыре крупнейшие экономики зафиксировали положительный рост с 0,7%–0,9% в Германии, Франции и Италии против 2,8% в Испании. Часть роста обусловлена положительным частным потреблением, въездным туризмом, чистым экспортом (с акцентом на Германию), а также инвестициями в цифровые услуги.

В то же время уровень безработицы остался стабильным и низким на уровне 6,3%, что показывает, что рост цен на энергоносители и неопределенность еще не нанесли значительного ущерба рынку труда. Сочетание стабильного спроса, низкой безработицы, положительного роста и высоких цен на энергоносители усиливает вероятность повышения процентной ставки в сентябре.

В Великобритании процентная ставка осталась без изменений, но увеличилось число членов комитета, поддерживающих повышение процентной ставки. В Великобритании процентная ставка также осталась без изменений на уровне 3,75%, но решение было более «ястребиным», чем ожидалось, большинством в шесть против трех членов, которые поддержали повышение процентной ставки сейчас. Несмотря на раскол в комитете, глава банка отметил, что позиция большинства была относительно ясной: инфляция замедлилась, давление на заработную плату ослабевает, а финансовые условия ужесточились. Поэтому нет необходимости повышать процентную ставку, пока нет доказательств того, что это просачивается в рост заработной платы и остальные товары в значительной степени.

Хотя глава банка подал сигнал, что процентная ставка останется без изменений, риск все еще смещен вверх, если цены на энергоносители останутся высокими и будут больше просачиваться в экономику, и если новое правительство представит более экспансивный бюджет, чем ожидалось, после лета. Возможно, такой сценарий оправдает повышение процентной ставки, как это отразилось на рынках, но это не наш базовый сценарий.

Процентная ставка в Японии осталась без изменений, но необходимость сокращения разрывов в процентных ставках повышает вероятность дополнительного повышения процентной ставки. Центральный банк Японии оставил процентную ставку без изменений на уровне 1,0% после того, как повысил ее в предыдущем решении, но представил несколько более «ястребиный» тон. Это потому, что он оценивает, что базовая инфляция вырастет выше 2% к началу следующего года, и предупредил, что цены на нефть, растущий спрос на чипы и ослабление иены могут еще больше подтолкнуть инфляцию выше целевого показателя, поэтому все еще остается место для дополнительных повышений.

В то же время скоординированное вмешательство властей Японии и США на валютном рынке после того, как иена снова ослабла, является необычным событием. В то время как вмешательство со стороны Японии не является исключительным и проводилось в последние годы, исключительным на этот раз является участие США (даже если полные детали еще не были опубликованы). Этот шаг способствовал резкому укреплению иены, однако без сокращения разрывов в процентных ставках его влияние может улетучиться. Поэтому, по нашей оценке, центральный банк повысит процентную ставку в одном из двух предстоящих решений (в сентябре или октябре).

В Австралии инфляция удивила в сторону снижения, что значительно уменьшает вероятность повышения процентной ставки на следующей неделе: инфляция в Австралии была более умеренной, чем ожидалось, во втором квартале, но все еще высокой на уровне 3,9%, а базовая инфляция — 3,6%, обе выше целевого показателя центрального банка. Показатель был ниже предварительных оценок и поддерживает то, что банк оставит процентную ставку без изменений и на следующей неделе, после того как повысил ее три раза в начале года. Показатель позволяет банку продолжать ждать, однако данные не доказывают, что местная инфляция была остановлена, поэтому возвращение к повышению процентных ставок в Австралии все еще на повестке дня».