Почему реальная процентная ставка в Израиле — самая высокая на Западе?
В то время как на Западе реальная процентная ставка ничтожна или отрицательна, в Израиле она составляет 1,7%. Опасения по поводу инфляции и государственного дефицита вынуждают Банк Израиля придерживаться консервативной политики. Эксперты анализируют, когда снизится процентная ставка и как она влияет на рынок недвижимости и шекель.
Реальная процентная ставка в Израиле (процентная ставка с учетом темпов роста цен) является самой высокой на Западе со значительным отрывом. Номинальная процентная ставка Банка Израиля, составляющая 4%, также выше, чем почти в любой другой западной стране. В сочетании с относительно низкой инфляцией, а также ожиданиями ее сохранения на этом уровне, Израиль становится исключением по показателю реальной процентной ставки.
Опасения по поводу инфляции и геополитических потрясений формируют консерватизм Банка Израиля, равно как и состояние государственного бюджета. Это, по мнению некоторых экспертов, также укрепляет шекель по отношению к доллару, вплоть до самого высокого уровня более чем за 30 лет. Если так, то когда мы увидим снижение процентной ставки, если вообще увидим?
«Высокая процентная ставка — это противовес дефициту»
Процентная ставка Банка Израиля на сегодняшний день составляет 4%, в то время как прогноз Международного валютного фонда по инфляции в Израиле составляет 2,3% в 2026 году — показатель, который немного выше текущей инфляции, находящейся внутри целевого диапазона Банка Израиля. То есть реальная процентная ставка составляет около 1,7%.
Речь идет об исключительно высокой процентной ставке по сравнению с остальным миром: в США и Великобритании аналогичный показатель составляет всего 0,5%, в то время как в Европейском союзе, Канаде и Японии реальная процентная ставка и вовсе отрицательная. Даже если Европейский центральный банк вскоре повысит ставку, как прогнозируют на рынке, это приведет реальную ставку к уровню около 0, что намного ниже высокой реальной процентной ставки, фиксируемой сейчас в Израиле.
Чем это обусловлено? По словам главного экономиста инвестиционного дома «Мейтав» Алекса Забежинского, «Банк Израиля удерживает процентную ставку на очень высоком уровне в основном из-за опасений инфляции. Он беспокоится, что, несмотря на то что инфляция сегодня довольно низкая, обстоятельства в Израиле, включая войну, повышают риск инфляции из-за проблем с предложением и ограничений на импорт. Кроме того, люди ушли на резервистскую службу, и работников стало меньше, что транслируется в давление в сторону повышения зарплат, которое повлияет на инфляцию в дальнейшем».
Что такое реальная процентная ставка?
Это процентная ставка, устанавливаемая центральным банком, за вычетом темпов роста цен (инфляции). Реальная процентная ставка отражает истинную «стоимость денег» и фактическую стоимость кредитов и ипотек после учета эрозии покупательной способности.
Амир Аргаман, главный инвестиционный стратег компании «Клаль Битуах ве-Финансим», добавляет: «Во все последние разы, когда Банк Израиля высказывался, он упоминал высокий государственный дефицит, который может подстегнуть инфляцию, и высокую процентную ставку, которая является противовесом ему». Таким образом, если бы правительству удалось сократить дефицит, Банк Израиля также был бы более свободен в снижении процентной ставки.
«С точки зрения предотвращения ущерба, экономический рост приемлем, и то, что израильская экономика может продолжать расти такими темпами, означает, что номинальные 4% хотя и сдерживают, но не душат экономику», — говорит Аргаман. Он также добавляет, что центральные банки во всем мире не заинтересованы в возвращении к периоду низких процентных ставок, которые привели к негативным последствиям, таким как неравенство, избыточная ликвидность и раздувание стоимости активов.
Готовьтесь к падению ВВП, но восстановление уже началось
Первичные данные по росту за первый квартал 2026 года, которые будут опубликованы в ближайшее воскресенье, как ожидается, покажут резкое сокращение ВВП на фоне операции «Шаагат ха-Ари» («Рык льва»), — так оценивает Офер Кляйн, главный экономист «Харэль Битуах ве-Финансим», в опубликованном им актуальном обзоре.
Хорошая новость заключается в том, что на рынке оценивают, что восстановление началось уже в текущем квартале, и при отсутствии возвращения к интенсивным боевым действиям рост во втором квартале будет высоким. Часть признаков восстановления можно увидеть в государственных доходах от налогов, которые побили рекорд.
Согласно обзору, последовательность данных, опубликованных к настоящему времени (покупки по кредитным картам, внешняя торговля и опросы деловых тенденций), указывает на «значительный отрицательный рост» в первом квартале. Данные рынка труда за март также подтверждают негативную картину: хотя официальный уровень безработицы остался ниже 3%, уровень участия в рабочей силе снизился, а число работников, временно отсутствующих на рабочем месте, превысило отметку в 900 тысяч — самый высокий месячный уровень со времен кризиса коронавируса.
Данные, улучшающие картину
Положительная сторона кроется в более актуальных данных. В «Харэль» указывают на улучшение деловых настроений в опросе ЦСБ за апрель, в основном в строительном и розничном секторах, а также на восстановление покупок по кредитным картам. «Экономическая активность в Израиле имеет тенденцию к быстрому возвращению по окончании ограничений», — говорится в обзоре. Эта оценка совпадает с прогнозом S&P, которая оставила кредитный рейтинг Израиля на уровне A со стабильным прогнозом. Компания ожидает, что война нанесет ущерб росту в 2026 году, который составит около 3,1%, но, с другой стороны, прогнозирует ускорение почти до 6% в следующем году.
Однако, по словам Забежинского, «есть как раз место для снижения процентной ставки, потому что инфляция в Израиле не выше, чем в других местах. Цены на энергоносители также влияют меньше, потому что цена на бензин в основном состоит из налогов, а цена на местный природный газ не изменилась». В отличие от Аргамана, который назвал рост приемлемым, Забежинский говорит, что «наш рост низок уже три года». Разрыв между ними, вероятно, обусловлен периодом наблюдения: вследствие экономического сжатия в начале войны средневзвешенный рост в последние годы еще не вернулся к обычному состоянию, но в последний год он продемонстрировал относительно заметное восстановление.
От шекеля до недвижимости: влияние на экономику
Одним из последствий, приписываемых высокой процентной ставке, является укрепление шекеля. Общепринятая экономическая теория гласит, что разница в процентных ставках привлекает иностранный капитал на ту сторону, где ставка выше, что, как ожидается, укрепит израильскую валюту. По словам Аргамана, «высокая реальная процентная ставка привлекает иностранный капитал и укрепляет шекель. Также в качестве инструмента управления краткосрочной ликвидностью для тех, кто хочет "припарковать" свои деньги на срок в неделю или месяц, шекель является отличным местом. Это укрепляет шекель, что помогает сдерживать инфляцию, но затрудняет экспорт».
Напротив, Забежинский утверждает, что данные на местах не согласуются с теорией: «В январе Банк Израиля неожиданно снизил ставку на четверть процента, и это не оказало существенного влияния на шекель. Что больше влияет, так это движения на американском рынке капитала и деятельность институциональных структур».
Дополнительные эффекты сказываются на экономической деятельности, прежде всего в недвижимости: «Высокая реальная процентная ставка удорожает стоимость долга для фирм и домохозяйств. Это наносит ущерб инвестициям и потреблению», — отмечает Забежинский, указывая на то, что «сейчас принимают закон о субсидировании ипотек, в то время как лучше было бы просто снизить процентную ставку».
Аргаман согласен, что на базовом уровне это стимулирует сбережения за счет потребления, что замедляет экономический рост и удорожает государственный долг. «Кроме того, это влияет на рынок недвижимости: длительная высокая реальная процентная ставка, являющаяся основой для ипотечных ставок, создает высокие затраты на финансирование, которые сокращают объемы взятия ипотек и тормозят экономическую активность в целом и в сфере недвижимости в частности. Все акции "10-90" — это попытки обойти это».
Прогноз: до двух снижений ставки еще в этом году
Аргаман полагает, что Банк Израиля действует профессионально по отношению к противоречивым ограничениям, накладываемым на него, и, по его мнению, «при условии, что не будет дальнейшей эскалации в сфере безопасности, как это сейчас закладывают рынки, Банк Израиля осуществит одно или два снижения процентной ставки до конца года».
Следует отметить, что даже после снижения ставки на 0,5%, реальная процентная ставка в Израиле, как ожидается, все равно будет довольно высокой по сравнению с миром. «На данный момент не ожидается, что Центральный банк США изменит процентную ставку, что позволяет Банку Израиля проводить более тонкую и умеренную политику», — резюмирует Аргаман.
Забежинский звучит несколько более решительно в пользу снижения ставки, заявляя, что «если есть значительный риск инфляции, высокая процентная ставка оправдана. Но и в других странах есть риск, и тем не менее реальная процентная ставка там ниже. Банк Израиля может идти размеренными шагами и снижать ставку».
