Привилегированные акции в Израиле: потенциал, риски и незрелость рынка
Привилегированные акции сочетают черты долга и капитала, но отложенное размещение Нофар Энерджи выявило незрелость израильского рынка.
Привилегированные акции (префы) представляют собой уникальный финансовый инструмент, предлагающий нечто среднее между сделкой публичной компании и инвесторов: покупатель может получить привлекательный дивиденд и приоритет перед владельцами обыкновенных акций при распределении дивидендов и активов в случае ликвидации. Компания, со своей стороны, привлекает капитал без предоставления прав голоса и без размывания контроля, сохраняя высокую финансовую гибкость.
Однако у этой сделки есть своя цена. Привилегированные акции — это не облигации: эмитент не берет на себя обязательств по регулярным выплатам купона и основного долга в фиксированные сроки, инструмент не обязательно имеет дату погашения, а инвестор не обладает статусом кредитора. Следовательно, одна лишь дивидендная доходность недостаточна для оценки выгодности инвестиции.
Запланированное размещение привилегированных акций энергетической компании «Нофар Энерджи» на Тель-Авивской фондовой бирже, которое в итоге было отложено, наглядно иллюстрирует потенциал и сложность этого инструмента. Оно также поднимает более широкий вопрос: готов ли израильский рынок капитала принимать финансовые инструменты, находящиеся на стыке долга и капитала?
Акция с приоритетом, но без контроля
Привилегированные акции дают владельцам преимущественные права по сравнению с обыкновенными. Статья 46Б Закона о ценных бумагах определяет «привилегированные акции» как бумаги, дающие преимущественное право на дивиденды, но не предоставляющие голоса. Иными словами, различие носит не только экономический, но и юридический характер: инвестор получает приоритет в выплатах, но отказывается от влияния на деятельность компании.
Тем не менее, приоритет по дивидендам не гарантирует их фактическую выплату. Компании по-прежнему необходимо принять решение о распределении и соблюсти законные условия. Инвестор оказывается в промежуточном положении: он выше обыкновенных акционеров, но ниже держателей долговых обязательств.
Доходность не раскрывает всей картины
В случае привилегированных акций цена размещения на аукционе напрямую влияет на эффективную доходность: чем ниже цена, тем выше доходность, и наоборот. Аукционная цена отражает то, как рынок оценивает уникальные риски — отсутствие обязательств по текущим выплатам, отсутствие даты погашения и низкий статус по сравнению с облигациями.
Естественным ориентиром для сравнения выступают облигации той же компании. По облигациям эмитент обязан выплачивать проценты и номинал в установленные сроки, а невыполнение этих условий влечет юридические последствия. По привилегированным акциям даже накопленный дивиденд не гарантирует немедленной денежной выплаты.
Чего стоит премия за риск?
Здесь возникает ключевой вопрос: какова должна быть разница в доходности, чтобы оправдать переход от облигаций компании к ее привилегированным акциям? Пример «Нофар Энерджи» демонстрирует это предельно четко: если облигация компании торгуется с доходностью 6–6,5%, а преф предлагает базовый дивиденд 8,5%, инвестор должен решить, компенсирует ли разрыв в 2% годовых различия в инструментах.
Чего не хватает в Израиле?
Отмена одного размещения не означает полного отсутствия спроса на привилегированные акции в Израиле. Она лишь свидетельствует о том, что местный рынок капитала еще недостаточно зрелый: в нем отсутствуют глубина, разнообразие эмиссий, специализированные индексы и прозрачные информационные системы.
Чтобы привилегированные акции превратились из точечного гимика в полноценный инвестиционный класс, требуются не только привлекательные условия единичных сделок, но и системное развитие всей инфраструктуры рынка.
