«Проклятие первого места»: почему инвесторам Tower стоит проявить осторожность
На этой неделе компания Tower Semiconductor стала самой дорогой израильской компанией по рыночной капитализации. Однако исторический опыт показывает, что 10 предыдущих лидеров рейтинга, включая Nice, Mobileye и SolarEdge, впоследствии теряли в среднем около половины своей стоимости, а в ряде случаев падение достигало 80% и более.
Компания Tower, производитель аналоговых чипов из Мигдаль-ха-Эмека, на этой неделе вошла в историю: за один день она обошла по рыночной капитализации другие израильские компании и стала крупнейшей в стране (за исключением гиганта кибербезопасности Palo Alto, который лишь частично является израильским). На фоне позитивного импульса на мировом рынке чипов, вызванного масштабными инвестициями в инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ), рыночная стоимость Tower достигла 37,7 млрд долларов.
Акции Tower завершили пятилетний период ростом почти на 900%. В понедельник, после скачка котировок на Уолл-стрит примерно на 10%, компания обошла по капитализации банк «Леуми» (торгуется в Тель-Авиве), оборонную компанию Elbit Systems (36,3 млрд долларов) и фармацевтического гиганта Teva (37,5 млрд долларов). Однако пребывание на вершине оказалось недолгим: менее чем через 24 часа акции производителей чипов по всему миру резко упали, и капитализация Tower опустилась ниже показателей «Леуми», Elbit и Teva.
Означает ли лидерство в рейтинге успех для инвесторов? Анализ 10 израильских компаний, ставших самыми дорогими за последнее десятилетие, выявляет своего рода «проклятие первого места». Большинство из них в последующие годы теряли десятки процентов своей стоимости, в среднем — около половины. Более того, у большинства компаний падение начиналось менее чем через год после достижения заветной вершины.
Мы начали анализ с периода, когда фармацевтическая компания Teva утратила свое доминирующее положение. Акция, которую когда-то называли «народной» и держали в своих портфелях почти все, годами оставалась крупнейшей израильской компанией. В середине прошлого десятилетия она торговалась с пиковой капитализацией более 250 млрд шекелей (свыше 60 млрд долларов). После почти мгновенного обвала, последовавшего за неудачным приобретением подразделения дженериков компании Allergan, акции Teva сейчас демонстрируют позитивный импульс: за последние 3 года они выросли на 250%, но все еще далеки от возвращения к былым высотам.
Эстафету у Teva приняла компания кибербезопасности Check Point под руководством Гила Шведа. В августе 2017 года ее капитализация достигла 17,7 млрд долларов. С тех пор компания не потеряла в стоимости, однако доходность акций за прошедшие годы разочаровывает — рост составил лишь 13%.
Взлет на «хайпе» и последующий крах
Check Point удерживала титул до 2021 года — периода технологического «хайпа» на Уолл-стрит после пандемии COVID-19. Результатом того «пузыря» стала череда израильских компаний, чья капитализация стремительно росла, сменяя друг друга на вершине, а затем следовал обвал. В начале 2021 года компания SolarEdge, производящая оборудование для возобновляемой энергетики, достигла стоимости 17,8 млрд долларов. Однако быстрый рост процентных ставок в мире сделал финансирование более дорогим, а отрасль — менее прибыльной. Прибыль SolarEdge рухнула, а вслед за ней — и акции, потерявшие с того момента 84% стоимости.
Пик SolarEdge продлился всего месяц (компания даже успела вернуться на вершину в 2023 году перед крупным падением), после чего ее вытеснил сервис по созданию сайтов Wix, чья стоимость взлетела до 19,5 млрд долларов. С того момента акции Wix упали на 88%, в том числе на фоне опасений по поводу негативного влияния ИИ на бизнес. Вскоре лидерство перешло к биомедицинской компании Novocure (разработчик устройств для лечения рака с помощью электрических полей), достигшей в июне 2021 года капитализации 23 млрд долларов. Однако из-за разочаровывающих результатов испытаний акции компании потеряли 94% стоимости.
Следующей в очереди на лидерство была компания Nice, акции которой торгуются на двух биржах. В сентябре 2021 года она достигла оценки в 18,6 млрд долларов, но удержать титул не смогла. Уход легендарного гендиректора Барака Эйлама и угрозы со стороны ИИ лишь усугубили падение, и с тех пор акции потеряли 72% стоимости.
Кратковременный успех выпал на долю компании SentinelOne в ноябре 2021 года (18,7 млрд долларов). Однако компания, вышедшая на биржу в «волну» 2021 года, с тех пор потеряла 80% своей стоимости, уступив первое место Check Point.
Затем последовала компания автомобильных технологий Mobileye под руководством профессора Амнона Шашуа. В октябре 2022 года, когда Intel вывела на биржу часть акций приобретенной ранее компании, Mobileye заняла первое место с капитализацией 22 млрд долларов. В первый год после IPO акции выросли на 33%, достигнув пика в 36 млрд долларов. Mobileye удерживала титул около двух лет, но с тех пор потеряла 70% стоимости на фоне избыточных запасов у клиентов, уступив лидерство Teva в конце 2024 года.
Недавний сюрприз преподнес Тель-Авивский рынок: банк «Леуми» на фоне рекордной прибыли и высоких процентных ставок в феврале 2025 года поднялся на первое место с капитализацией 19,8 млрд долларов. С тех пор банк демонстрирует положительную доходность в 48%. В марте прошлого года оборонная компания Elbit Systems, получающая все больше крупных контрактов на фоне мировых конфликтов, достигла капитализации 40 млрд долларов (с тех пор она потеряла 12% стоимости).
Вывод — стоит ли избегать Tower?
Означает ли это, что израильская акция, ставшая крупнейшей, — плохая инвестиция? Возможно, стоит взглянуть на ситуацию шире: обычно компания становится «крупнейшей» после того, как ее акции уже выросли на сотни процентов. Это значит, что инвесторы, купившие бумаги ранее, уже получили впечатляющую прибыль.
Возможно ли, что в этот раз все иначе и Tower продолжит бить рекорды? Рои Коэн, вице-президент по инвестициям в акции фонда Migdal Mutual Funds, сохраняет оптимизм. «Благодаря технологическим возможностям Tower является одним из главных бенефициаров революции ИИ на местном рынке, — отмечает Коэн. — Мир чипов — центральная цель масштабных инвестиций (CAPEX), которые направляют технологические гиганты».
«Tower — выдающийся мировой производитель аналоговых чипов, лидер в использовании технологии Silicon Photonics, которая обрабатывает информацию с помощью света (фотонов), а не электрических сигналов (электронов). Это считается следующим большим прорывом в области коммуникаций в чипах».
