«Ненужный риск»: неожиданная рекомендация для хайтек-компаний, планирующих IPO

В течение многих лет израильские хайтек-компании, достигшие значительных размеров, стремились к выходу на биржу на Уолл-стрит, и большинство из них не рассматривали Тель-Авивскую фондовую биржу как релевантный вариант. Однако в последние годы произошел ряд изменений, и теперь правильным путем для таких компаний может стать сначала выход на биржу в Тель-Авиве, а позже — попытка выйти на Уолл-стрит. По крайней мере, так считают в инвестиционном банке Jefferies, который опубликовал всеобъемлющий обзор по этому вопросу.

У Jefferies есть интерес в том, чтобы компании выбирали именно такой путь, как они рекомендуют в обзоре, поскольку банк является одним из наиболее активных на местной бирже, где он выступал в качестве иностранного андеррайтера в первичных и вторичных глобальных размещениях (Тель-Авивская фондовая биржа, Nayax, Max Stock, Next Vision).

Тем не менее, в инвестиционном банке также приводят данные и аргументы, почему, по их оценке, израильским хайтек-компаниям стоит начинать свой публичный путь именно в Тель-Авиве. Одной из главных причин, отталкивающих израильские компании от первичных размещений в США, по утверждению банка, является тот факт, что в последние годы объемы оценки и выручки компаний, выходящих на Уолл-стрит, постоянно росли, и сегодня очень немногие компании в Израиле соответствуют этим критериям.

Согласно данным Jefferies, еще менее десяти лет назад (2017–2019 гг.) медианная оценка хайтек-компании при выходе на Уолл-стрит составляла 1,6 миллиарда долларов; в пиковые годы размещений 2020–2021 гг. оценка выросла до 3,6 миллиарда долларов, а сегодня речь идет о 5,5 миллиарда долларов.

Более того: в 2017–2019 гг. хайтек-компания выходила на Уолл-стрит с выручкой 331 миллион долларов, а сегодня этот показатель составляет 811 миллионов долларов при EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) более 100 миллионов долларов.

«Это очень высокая планка», — пишут аналитики Jefferies, напоминая, что после гигантского размещения SpaceX в очереди на выход стоят другие крупные компании, такие как OpenAI, Anthropic и другие, и в такой среде более мелким растущим компаниям трудно конкурировать за внимание.

«Нет сомнений, что американский рынок глубок, но он также может быть беспощадным», — напоминают они. «Из 19 израильских хайтек-компаний, вышедших на биржу в США с 2020 года и остающихся публичными, только 3 сегодня торгуются выше цены размещения». Многие другие потеряли более половины своей стоимости.

Урок, по их словам, должен заключаться в выходе на американский рынок с достаточным масштабом (Scale). «Слишком ранний выход на биржу в США — это ненужный риск. Успешное глобальное размещение в Тель-Авиве может обеспечить более стабильный вход на публичный рынок и заложить фундамент для последующего листинга в США», — подчеркивают они.

Прецедент Palo Alto

С другой стороны, в Jefferies отмечают изменения, произошедшие в Тель-Авиве за последние годы. Например, они упоминают переход на торги с понедельника по пятницу, призванный соответствовать мировым торгам, что привело к росту объемов торгов по пятницам на 191% по сравнению с воскресеньем в прошлом, а также к росту участия иностранных инвесторов.

По данным Jefferies, средний объем торгов в Тель-Авиве в мае составил 2,4 миллиарда долларов при пиковом участии иностранных инвесторов в 33%. Также они упоминают устойчивость местного рынка и тот факт, что ведущие индексы в Тель-Авиве показали доходность выше мировых индексов, несмотря на войну.

Еще один упомянутый момент — это, конечно, двойной листинг гиганта кибербезопасности Palo Alto, который был зарегистрирован для торгов в феврале этого года — не из-за потребностей в привлечении капитала, а, по их словам, из стратегических соображений.

«Публикации в СМИ и частные беседы, которые мы провели с компаниями и инвесторами, указывают на то, что существует ряд израильских хайтек-компаний с оценкой в миллиарды долларов, которые сегодня зарегистрированы только в США и рассматривают возможность двойного листинга», — добавляют они.

В Jefferies посвятили главу в обзоре ответам на аргументы против размещения хайтек-компаний в Тель-Авиве. По их словам, наиболее распространенное опасение касается ликвидности в Тель-Авиве по сравнению с Уолл-стрит, но они напоминают о недавнем росте объемов и отмечают: «Релевантный вопрос не в том, где существует теоретически самая высокая ликвидность, а в том, где компания определенного размера сможет стабильно поддерживать институциональную торговлю в течение 6–12 месяцев после размещения». По их оценке, на Уолл-стрит во многих случаях этого трудно достичь, и результатом становится волатильность, тогда как при глобальном размещении в Тель-Авиве можно создать более стабильную торговую среду.

Второй аргумент, который возникает, заключается в том, что размещение в Тель-Авиве сигнализирует инвесторам о том, что компания не может выйти на биржу в США. По словам банка, это опасение оторвано от реальности, и международные инвесторы не оценивают компании на основе биржи, на которой они торгуются.

В Jefferies добавляют, что «выход на американский рынок с позиции масштаба (scale), поддержки институциональных инвесторов и истории торгов — это совсем не то же самое, что выход в начальной точке... Компания приходит с определенной базой инвесторов, репутацией публичной компании и доверием со стороны аналитиков и глобальных инвесторов».

В этом контексте они упоминают успешный шаг, предпринятый финтех-компанией Nayax, которая сначала вышла на биржу в Тель-Авиве, а затем зарегистрировалась для торгов в США. «Для многих израильских растущих компаний самый эффективный путь на глобальный рынок начинается дома», — заключают они.