Скрытая инфляция: что рынки упускают в последствиях войны с Ираном

Авторы — генеральный директор и управляющая в консалтинговой компании Complex.

Рынки реагируют на войну с Ираном волатильностью, но далеки от паники. Снижение ведущих фондовых индексов и относительно стабильное ценообразование на рынках облигаций отражают ожидания скорого завершения кампании и возвращения к привычному ритму. По нашей оценке, рынки проявляют излишний оптимизм. В частности, возник существенный перекос в сторону низких инфляционных ожиданий по отношению к прогнозируемым последствиям войны.

● Рынок облигаций сигнализирует об опасности. Приведет ли это к сокращению войны с Ираном?

● Крах режима в Иране может стать крупнейшим экономическим событием десятилетия.

● Иран обнаружил уязвимую точку мира. Положит ли этому конец Европа?

Рынки рассматривают блокировку Ормузского пролива — через который до войны проходило около 20 миллионов баррелей нефти в день (около 25% мировой торговли) и около 20% торговли сжиженным природным газом — как временное ограничение. Ожидается, что по окончании войны проливы откроются, предложение энергоносителей восстановится, а ценовое давление снизится. Так ли это на самом деле?

Энергия в условиях ограничения предложения

По нашему мнению, даже после затишья боевых действий, пока режим в Иране не сменится стабильной и надежной властью, может сохраняться значительный риск для судоходства через Ормузский пролив. В сценарии, при котором Иран терпит крах с точки зрения суверенитета и экономики или втягивается в гражданскую войну между многочисленными меньшинствами, риск для Ормуза может превратиться в потерю непрерывного контроля и четкого суверена вдоль побережья. Это означает затяжное событие, которое приведет к сокращению торговли в регионе, росту стоимости страхования и необходимости в более высоких запасах для обеспечения непрерывности поставок.

Параллельно с этим недавнее требование Ирана о взимании «платы за проход» в проливе, которое, согласно публикациям, привело к взиманию 2 миллионов долларов с каждого судна, может превратиться в практику «протекшена» (вымогательства), что удорожит торговлю. Кроме того, возможности обхода пролива крайне ограничены. Для иллюстрации: альтернативные трубопроводы в Саудовской Аравии и ОАЭ способны сегодня перекачивать около четверти того объема, который проходил через Ормуз до войны.

Во-вторых, массированные обстрелы Ираном энергетической инфраструктуры стран Залива привели к огромному и долгосрочному ущербу для мощностей по переработке и производству. Так, например, Катар, второй по величине в мире поставщик СПГ, объявил о потере 17% своих экспортных мощностей и оценил, что для восстановления инфраструктуры потребуется 5 лет. Одновременно в регионе было остановлено производство более 3 миллионов баррелей нефти в день. Это означает сокрушительный и продолжительный удар по мировому предложению энергоносителей.

Когда стоимость энергии значительно и стабильно растет, влияние не ограничивается заправочными станциями. Прямой вес энергии в мировых индексах цен составляет 8%-10%, но косвенное влияние очень широко и затрагивает расходы на транспортировку, производство, охлаждение и электроэнергию. Исследования, проведенные в последние годы Федеральной резервной системой и Международным валютным фондом, показывают, что рост цены на нефть на 10% обычно повышает инфляцию на 0,4%. В то же время Европейский центральный банк оценивает, что в Европе, более чувствительной к ценам на энергоносители, рост цены на газ на 10% повысит инфляцию на 0,6%.

Серьезное влияние ожидается и на цены на продовольствие, так как Ормузский пролив является основным маршрутом также для поставок удобрений, критически важных для мирового сельского хозяйства. Среди прочего, страны Залива ответственны примерно за 50% и 30% мировой торговли карбамидом и аммиаком соответственно. Таким образом, блокировка проливов может быстро перерасти в дефицит и резкий скачок цен на продукты питания.

В Израиле последствия также будут ощутимы, поскольку около 36% индекса цен состоит из торгуемых компонентов, на которые быстро влияют импортные цены, внешняя торговля и стоимость транспортировки, так как Израиль импортирует большие объемы сырья, потребительских товаров, оборудования и энергоносителей.

Решат ли проблему повышения процентных ставок?

Центральные банки мира уже сигнализируют о росте инфляции. Европейский банк обновил прогноз инфляции на 2026 год до 2,6% с 1,9%, а прогноз на 2027 год до 2% по сравнению с 1,8%. В США ФРС обновила прогнозы инфляции до 2,7% в этом году с 2,4% в декабре. Мы прогнозируем, что эти показатели резко вырастут в ближайшем будущем. Однако, в отличие от инфляции, вызванной высоким спросом, которую можно эффективно подавить с помощью высокой процентной ставки, на этот раз речь идет о структурном и продолжительном дефиците предложения. Повышение процентной ставки не может произвести энергию, починить инфраструктуру или открыть морские пути.

Куда движутся процентные ставки в мире, согласно ожиданиям:

Федеральная резервная система: от ожидания двух снижений в 2026 году рынок перешел к оценке, что ставка вообще не будет снижена.
Европейский центральный банк: при резком развороте тренда сегодня ожидаются два повышения процентной ставки в 2026 году.
Банк Израиля: доходность краткосрочных облигаций (МАКАМ) воплощает ожидание одного снижения в этом году. Мы прогнозируем, что оно исчезнет и даже превратится в ожидание повышения процентных ставок.

Вызов для центральных банков особенно велик, поскольку цены растут на фоне ослабления экономической активности под негативным влиянием высоких цен на энергоносители на производственные издержки, что увеличивает риск стагфляции. Для иллюстрации: Евросоюз оценивает, что рост цен на энергоносители снизит рост в этом году на 0,4%. Поэтому повышение процентных ставок может лишь умеренно снизить инфляцию, но также столкнуть экономику в глубокую рецессию.

Несмотря на это, парадоксальным образом повышение процентных ставок необходимо для борьбы с инфляцией даже в условиях стагфляции. Это связано с тем, что основным риском является укоренение инфляционных ожиданий. То есть, если бизнес и работники усваивают, что цены растут последовательно и постоянно, они подталкивают вверх цены и зарплаты, создавая разрушительную спираль самоисполняющихся инфляционных ожиданий. Это означает, что инфляция становится «липкой» и трудно поддающейся сдерживанию. Даже когда цены на энергоносители стабилизируются, рост цен в остальной экономике не разворачивается быстро. Поэтому центральные банки будут вынуждены повышать процентную ставку, чтобы просигнализировать экономике, что рост цен находится под контролем и не перерастет в хроническую инфляцию, и это даже ценой тяжелого удара по росту.

Есть инвестиционные возможности

По нашей оценке, ценообразование облигаций на мировых биржах не отражает серьезных инфляционных процессов. В Тель-Авиве, например, все еще заложена относительно низкая и стабильная инфляция на уровне около 2% по всей кривой. На наш взгляд, это слишком низкая оценка, которая может повлечь за собой в ближайшие недели рост цен на индексированные облигации, особенно в короткой и средней части. Поэтому в настоящее время предпочтительнее владение индексированными облигациями по сравнению с шекелевыми.

Ожидаемые изменения инфляции тем временем просачиваются в основном в ожидания по процентным ставкам. В США рынок перешел от ожидания двух снижений ставки в 2026 году к оценке, что снижения не будет вовсе. В Европе ожидания сейчас направлены на два повышения ставки в 2026 году, что является резким разворотом тренда. В Израиле доходность МАКАМ все еще воплощает ожидание одного снижения ставки в этом году, но, по нашей оценке, они нереалистичны и скоро исчезнут, а возможно, даже превратятся в ожидание повышения ставок. Как следствие, облигации с переменной процентной ставкой выиграют от роста доходности из-за ожиданий более высокой ставки в течение длительного времени.

На рынке акций рост инфляции, как ожидается, даст в краткосрочной перспективе толчок показателям компаний, в частности ритейлерам товаров первой необходимости, энергетическим компаниям, выигрывающим от роста цен на них, и даже банкам, которые традиционно увеличивают процентную маржу в условиях высокой инфляции и растущей ставки. С другой стороны, инфляция, сопровождаемая средой высоких процентных ставок, может нанести ущерб компаниям в сфере недвижимости и компаниям с высоким кредитным плечом, а также привести к усилению давления на денежные потоки. В результате может обостриться формирующийся кризис в глобальном секторе частного кредитования.

Лица, упомянутые в этой колонке, могут инвестировать в ценные бумаги или инструменты, упомянутые в ней. Вышеизложенное не является инвестиционным консультированием или маркетингом, учитывающим особые данные и потребности каждого человека.