Институциональные инвесторы переходят к модели совокупного портфеля (TPA)
Крупнейшие институциональные инвесторы мира отказываются от жесткого разделения активов в пользу модели совокупного портфеля (TPA), повышая эффективность за счет гибкого распределения капитала и строгого отбора управляющих.
На протяжении почти четырех десятилетий одним из краеугольных камней институционального инвестирования оставалось разделение портфеля на четкие классы активов: акции, облигации, недвижимость, частный капитал и другие. Для каждой группы определялись целевой вес и бенчмарк, а работа команд оценивалась исключительно внутри их условной «коробки». Эта модель, известная как стратегическое распределение активов (Strategic Asset Allocation, или SAA), обеспечивала инвесторов понятной рамкой и инвестиционной дисциплиной. Сегодня ведущие мировые институциональные инвесторы начинают задаваться вопросом, отвечает ли этот подход современным реалиям инвестиционного мира.
Переход к концепции совокупного портфеля
kлассическим примером изменения парадигмы стал шаг CalPERS — одного из крупнейших пенсионных фондов в мире, который минувшим летом перешел на модель совокупного портфеля (Total Portfolio Approach, или TPA). Вместо того чтобы заранее определять объем средств для каждого класса активов, каждая инвестиция теперь оценивается с точки зрения ее общего вклада в портфель: доходности с поправкой на риск, ликвидности и уже имеющихся совокупных рисков. Капитал не резервируется под конкретное направление, а направляется на ту возможность, которая приносит наибольшую пользу портфелю в целом.
CalPERS действует не в одиночку. Аналогичный подход внедрили канадский фонд CPP Investments, австралийский Future Fund, сингапурский инвестиционный фонд GIC и государственный пенсионный фонд Новой Зеландии New Zealand Super Fund. В июле 2026 года институт CFA посвятил масштабный доклад переходу от изолированного анализа классов активов к распределению капитала на уровне всего портфеля. Исследование института Thinking Ahead показало, что структуры, внедрившие методологию TPA, за анализируемое десятилетие продемонстрировали среднегодовую доходность на 1,3% выше по сравнению с игроками, продолжающими работать в рамках модели SAA. Учитывая целевую доходность на уровне около 7% годовых, речь идет о существенном разрыве, особенно в долгосрочном управлении капиталом.
Рост роли частных рынков и выбор управляющих
Эта трансформация происходит на фоне увеличения доли частных инвестиций в институциональных портфелях. По мере того как частный капитал становится ключевым элементом, обнажается еще одна проблема: выбор правильной стратегии — это лишь часть уравнения. Личность и профессионализм управляющего могут кардинально повлиять на конечный результат. Данные компании Preqin по фондам прямых инвестиций (Buyout), приобретающим контроль над компаниями, ярко иллюстрируют эту тенденцию. В фондах винтажа 2022 года, которые находятся на ранней стадии и чьи показатели еще могут измениться, доходность колеблется от минус 18% в нижней точке до примерно 34% на верхнем уровне — разброс составляет более 50 процентных пунктов.
Столь колоссальные расхождения доказывают, почему в частных секторах экономики нельзя ограничиваться простым выбором класса активов. В отличие от публичных рынков, где широкую диверсификацию можно обеспечить с помощью индексных продуктов, добиться рыночной доходности в непубличном секторе гораздо сложнее. По мере роста разброса результатов селекция фондов и управляющих превращается в важнейший инструмент управления рисками и генерации дополнительного дохода.
Перспективы и израильский контекст
Израильские институциональные инвесторы также существенно расширили свое присутствие на частных рынках. Возникает закономерный вопрос: успевают ли процессы принятия решений за этим темпом? Как корректно сопоставлять частные и публичные инвестиции с точки зрения их вклада в портфель, как оценивать ликвидность и как грамотно сочетать распределение активов с выбором управляющих? Эти темы станут центральными на ежегодной конференции «Лидер Эмилуй», которая состоится 10 ноября.
Дискуссия выходит далеко за рамки конкретных инвестиционных стратегий, затрагивая фундаментальные принципы построения и управления институциональным портфелем на следующее десятилетие. Подход совокупного портфеля (TPA) не отменяет важности распределения активов, но кардинально меняет исходную точку отсчета. В сфере частных инвестиций вывод очевиден: стратегия определяет направление вложений, однако именно выбор управляющего, фонда и конкретного актива предопределяет реальный финансовый результат.
