Удар по ипотечным заемщикам в Израиле: Банк Израиля на пути к тому, чтобы потрясти экономику

Офер Кляйн, глава отдела экономики и исследований в «Харель битуах ве-финансим», подготовил еженедельный обзор, в центре которого — решение по процентной ставке в США, процентные ставки в Европе и еврозоне, данные по инфляции в Великобритании и рынок труда в Австралии.

«Коснулось 100. Лето только началось, а центральным банкам уже жарко: обострение напряженности и блокировка Ормузского пролива на прошлой неделе ненадолго подтолкнули цену на нефть обратно выше 100 долларов за баррель и оставили инфляционный риск в центре внимания. Атаки на энергетическую инфраструктуру в России показали, что давление исходит не только из Персидского залива. Даже если значительная часть роста цен на нефть сгладилась в последние дни, острая волатильность подчеркивает, насколько прогнозы роста, инфляции и процентных ставок зависят сейчас от геополитических событий, которые трудно предсказать.

Так череда решений по процентным ставкам этим летом стала намного сложнее. На прошлой неделе центральный банк еврозоны оставил процентную ставку без изменений, но дал понять, что влияние энергетического шока еще не исчерпано, и подал сигнал, что повышение ставки не за горами. Завтра ФРС должна принять решение по процентной ставке. Снижение инфляции в июне позволяет ему подождать, но возвращение цен на нефть к росту увеличивает риск того, что ослабление инфляции было временным. Кроме того, рынки и аналитики все еще с трудом понимают нового председателя и его иной подход к коммуникации и прогнозированию. Поэтому рынки закладывают в цену не низкую вероятность сюрприза. По нашей оценке, ФРС подождет и пока не будет повышать процентную ставку.

Что касается Израиля, последние события делают возможность снижения процентной ставки на ближайшем заседании в начале сентября еще менее вероятной. По нашей оценке, Банк Израиля, вероятно, проявит особую осторожность, как это уже отражено в рыночных ожиданиях. Вслед за ростом цен на энергоносители и логистику в прошлом месяце и из-за ожидаемого роста цен на бензин в начале августа, мы пересмотрели в сторону повышения прогноз инфляции на август до 0,9% и прогноз на ближайшие 12 месяцев до 1,9%.

Решение по процентной ставке в США: мы ожидаем, что она останется без изменений, но рынки дают немалую вероятность того, что ФРС удивит и повысит ставку: помимо продолжения публикации финансовых отчетов, в центре внимания на этой неделе будет решение ФРС по процентной ставке в среду. Мы, как и все аналитики (около 70 аналитиков в опросе Bloomberg), ожидаем, что процентная ставка останется без изменений на уровне 3,5%-3,75%, в том числе на фоне слабых данных по базовой инфляции в июне.

Тем не менее, баланс рисков в решении явно смещен вверх в свете скачка цен на нефть, снижения еженедельных заявок на пособие по безработице и того факта, что инфляция все еще выше целевого показателя. Основным источником неопределенности является новый председатель Кевин Уорш, который почти полностью избегает прогнозирования и еще не разъяснил, как он интерпретирует слабые данные по инфляции на фоне роста цен на энергоносители и желания продемонстрировать решимость в возвращении инфляции к уровню 2%.

Мы полагаем, что процентная ставка останется без изменений, но вероятно, что голосование не будет единогласным (в отличие от предыдущего решения, которое было единогласным). Это подчеркнет внутренние разногласия в банке, которые обострились с момента его вступления в должность и на фоне его желания внести существенные изменения в процесс принятия решений.

Позже на этой неделе, в четверг, будут опубликованы данные по росту за второй квартал, при этом ожидается положительный рост около 2% (в годовом исчислении), обусловленный продолжением инвестиций в искусственный интеллект и частным потреблением. В тот же день будут опубликованы индексы расходов на частное потребление за июнь, которые, как ожидается, укажут на замедление, подобное тому, что было зафиксировано в индексе потребительских цен, при этом в центре внимания будет базовый индекс.

Процентная ставка в еврозоне осталась без изменений. Улучшение экономической активности в начале лета и высокие цены на энергоносители усиливают ожидания того, что мы увидим повышение процентной ставки в сентябре: центральный банк еврозоны оставил процентную ставку без изменений, как и ожидалось, на уровне 2,25% после того, как повысил ее на предыдущем заседании.

Тем не менее, председатель отметила, что некоторые члены совета рассматривали возможность повышения ставки сейчас, подчеркнула, что риски для инфляции смещены вверх и что влияние энергетического шока еще впереди. С другой стороны, она отметила, что данные по инфляции на данном этапе не свидетельствуют о значительном проникновении в цены на услуги и заработную плату, поэтому банк решил подождать.

Если цены на энергоносители останутся высокими, а экономическая активность в еврозоне сохранит (относительную) стабильность, повышение процентной ставки в сентябре произойдет с высокой вероятностью, параллельно с публикацией обновленных прогнозов банка. Это не обязательно потому, что данные потребуют повышения, а как часть управления рисками, как отмечали высокопоставленные лица в банке. По нашей оценке, на фоне замедления европейского роста повышение процентной ставки не является необходимым и даже может еще больше обременить рост.

Последние данные из еврозоны были относительно обнадеживающими. Предварительный индекс менеджеров по закупкам за июль указал на явное восстановление экономической активности в начале текущего квартала, после того как, по-видимому, в предыдущем квартале был зафиксирован нулевой рост. Индекс вырос до 51,9 пункта, с возвращением к расширению в сфере услуг наряду с более быстрым расширением в промышленном секторе, в основном благодаря продолжению улучшения активности в Германии. Тем не менее, большинство компаний были опрошены в середине месяца, еще до нового скачка цен на энергоносители, поэтому возможно, что мы увидим пересмотр в сторону понижения данных в следующем месяце.

Хотя рынки уже почти полностью закладывают в цену повышение процентной ставки в сентябре, решение будет принято в соответствии с данными, которые будут опубликованы к тому времени. Поэтому фокус на этой неделе будет на предварительных данных по инфляции за июль, которые будут опубликованы в пятницу.

В четверг — по нашей оценке, в Великобритании процентная ставка останется без изменений, но решение не будет единогласным: инфляция в Великобритании снова удивила в сторону понижения, опустившись до 2,6% — самый низкий темп почти за год. Основная часть ежемесячного снижения произошла из-за удешевления топлива, продуктов питания и одежды, хотя инфляция в сфере услуг также немного замедлилась. Несмотря на обнадеживающие данные, известно, что цены на энергоносители снова начали расти, поэтому вероятно, что мы увидим рост общей инфляции уже в следующем месяце.

Рынок труда демонстрирует признаки стабилизации, хотя он все еще остается слабым в историческом разрезе, когда уровень безработицы остался в мае на уровне 4,9%, а снижение числа занятых было более умеренным, чем ожидалось (но все еще отрицательным). Темп роста заработной платы также продолжил замедляться и достиг своего самого низкого уровня с 2020 года. Общая картина указывает на относительно слабый спрос на работников и на замедление давления на заработную плату.

Новый премьер-министр вступил в должность на прошлой неделе и неожиданно выбрал бывшего министра обороны (который ушел в отставку после того, как призвал к увеличению оборонного бюджета) на пост министра финансов. Параллельно он объявил о временной отмене части НДС на электроэнергию для домохозяйств, начиная с октября этого года. Эти шаги не транслируют рынкам полную приверженность соблюдению фискальных правил, но на данном этапе кажется, что инвесторы все еще предоставляют правительству льготный период, по крайней мере до представления бюджета, ожидаемого в октябре или ноябре.

На фоне замедления инфляции и снижения темпов роста заработной платы, по нашей оценке, центральный банк Великобритании снова оставит процентную ставку без изменений на уровне 3,75% в этот четверг. Тем не менее, и в этот раз ожидается, что несколько членов комитета поддержат повышение процентной ставки в свете скачка цен на энергоносители. Мы полагаем, что процентная ставка останется без изменений и в дальнейшем в этом году, и что вероятность, заложенная в рынках для более чем 2 повышений процентной ставки, преувеличена.

Похоже, что ожидания на рынках в значительной степени зависят также от опасений фискального риска. Если к концу года премьер-министр и министр финансов представят более экспансивный бюджет, чем ожидалось, а цены на энергоносители останутся высокими, центральный банк может рассмотреть изменение процентной ставки. Но в нашем базовом сценарии слабость рынка труда и трудность распространения ценового давления за пределы прямого влияния энергии поддерживают дальнейшее ожидание.

Тем временем на Дальнем Востоке. В Японии инфляция ниже целевого показателя, но бурлит под поверхностью. В Австралии рынок труда напряжен, и ожидается, что инфляция продолжит расти, повышение процентной ставки — это вопрос времени.

Центральный банк Японии, по нашей оценке, в пятницу оставит процентную ставку без изменений на уровне 1,0% после того, как повысил ее на предыдущем заседании. Тем не менее, ослабление местной валюты, рост цен на топливо и электроэнергию, сильные данные по экспорту и экспансивная фискальная политика, как ожидается, продолжат поддерживать ценовое давление и повышение процентной ставки.

По нашей оценке, цикл повышения процентных ставок еще не завершен, но банк воздержится от слишком быстрого ужесточения, чтобы не обременять чрезмерно рынок облигаций. Поэтому центральный вопрос на ближайшем заседании — подаст ли председатель сигнал, что следующее повышение может произойти до конца года.

Данные рынка труда в Австралии за июнь были сильными, с более быстрым, чем ожидалось, ростом числа рабочих мест, в то время как уровень безработицы остался стабильным на уровне 4,4%. Данные укрепляют оценки, что повышение процентной ставки в Австралии — это лишь вопрос времени, при этом сроки будут зависеть в основном от данных по инфляции.

Поэтому в центре внимания будут квартальные данные по инфляции, которые будут опубликованы завтра (в среду), при этом ожидается продолжение роста почти до 5% вследствие скачка цен на энергоносители. В центре внимания будет базовая инфляция, и если она окажется выше ожиданий, вероятность повышения процентной ставки на ближайшем заседании через две недели значительно возрастет.