Фонды акций США в Израиле: почему активное управление проигрывает S&P 500
Анализ израильских фондов акций США с валютной экспозицией показал, что за три года почти ни один из них не смог обыграть индекс S&P 500.
Если не брать в расчет валютную экспозицию, то за трехлетний период ни один взаимный фонд, инвестирующий в США и подверженный валютному риску, не смог опередить индекс S&P 500. За это время индекс продемонстрировал доходность в 72,15%, что выше результатов любого фонда в данной категории. Однако даже с учетом изменения валютных курсов и измерения доходности в шекелях — то есть при переводе долларовой доходности индекса в рублевый или шекелевый эквивалент — результаты улучшаются, но остаются далекими от идеальных.
Шекелевая доходность индекса за последние три года составляет около 35.5%, и лишь три фонда смогли превзойти этот показатель. На первом месте находится фонд «Ковен манийот глобалит US» — небольшой фонд под управлением инвестиционного дома «Ковен» (недавно приобретенного потребительским клубом «Хейтекзон»), объем активов которого составляет 20 миллионов шекелей, а доходность достигла 72.1%. На втором месте располагается фонд «Альтшулер Шахам S&P 500» — крупный фонд с активами в 615 миллионов шекелей и доходностью 48.3%. Третье место занял фонд «Аялон манийот US» (48 миллионов шекелей) с доходностью 47.4%. Средняя доходность по категории составляет 31.1%.
Краткосрочные результаты и аутсайдеры
Среди фондов с наихудшими результатами выделяются «Ксам актив манийот US» с доходностью 11.4% за три года и «Харэль хуль US» с показателем всего 3%. За последние 12 месяцев результаты выглядят более сбалансированными: восемь фондов смогли превзойти шекелевую доходность S&P 500, составившую 7.5%. При этом фонд «Аялон манийот US» показал лучший результат в 22.7%, тогда как «Харэль хуль US» продемонстрировал отрицательную доходность на уровне минус 8%.
По словам Дрора Бергера, инвестиционного менеджера фондов взаимных инвестиций, специализирующихся на зарубежных акциях в компании «Альтшулер Шахам», рынки США являются одними из самых развитых и конкурентных в мире. «Решение проблемы выбора акций и краткосрочных рисков заключается в долгосрочном взгляде. Я не согласен с мнением, что израильские инвесторы не могут обыгрывать индексы за рубежом. Фундаментальный анализ (bottom-up), который мы проводим в отношении американских компаний, абсолютно идентичен тому, что мы делаем на местном рынке: мы проверяем финансовые отчеты, слушаем конференции и даже встречаемся с руководством компаний через Zoom или на конференциях в США. Крупные игроки, такие как «Альтшулер Шахам», имеют высокий уровень доступа к передовым информационным системам, аналитикам sell-side, брокерам и самим компаниям, что облегчает управление», — поясняет он.
«Я не согласен с мнением, что израильские инвесторы не могут обыгрывать индексы за рубежом. Фундаментальный анализ, который мы проводим в отношении американских компаний, абсолютно идентичен тому, что мы делаем на местном рынке». — Дрор Бергер
Комментируя предполагаемое преимущество местных управляющих, которые лучше знают израильские компании и их топ-менеджмент, Бергер отметил, что порой излишне глубокое знакомство с генеральным директором инвестируемой компании может сыграть против управляющего. Руководитель знает инвестора и способен увести его от первоначального хода мысли, со временем снижая критичность инвестиционного менеджера.
Сравнение с пассивным управлением
Касаясь слабых результатов других фондов, Бергер добавляет, что некорректно сравнивать все фонды исключительно с индексом S&P 500, поскольку некоторые из них закрепляют в своих проспектах эмиссии иные бенчмарки — например, Nasdaq или Russell. Тем не менее, очевидно, что когда израильский инвестор решает вложить средства в активный фонд категории «США с валютной экспозицией», одной из главных альтернатив для него остается индекс S&P 500, в который инвестирует значительная часть израильской общественности.
Отвечая на вопрос об использовании валютной экспозиции в качестве инвестиционного инструмента, Бергер пояснил, что это зависит от проспекта конкретного фонда: существуют фонды с нейтрализованным валютным риском и фонды с открытой экспозицией. «Как правило, я стараюсь не занимать спекулятивных позиций по самой валюте в рамках фонда с открытой экспозицией. В конечном счете инвестор в долларовый фонд должен оценивать результаты в долларовом исчислении».
Офир Вицман, управляющий инвестициями в зарубежные акции в «ИБИ кранот неэмангут», отмечает, что обыграть индекс S&P 500 крайне сложно, но возможно. «По моему мнению, большинство фондов в Израиле и за рубежом представляют собой «замаскированные индексы». То есть они пытаются обыграть бенчмарк за счет незначительных отклонений в весах секторов или отдельных акций, но избегают брать на себя серьезные риски из-за страха слишком далеко отойти от эталона. Управляющий, который не берет на себя значимый риск, никогда стабильно не обгонит индекс. Чтобы побеждать, нужно выявлять долгосрочные тенденции, занимать позиции с высокой степенью уверенности и уметь действовать в моменты, когда рынок предлагает возможности — например, когда такая компания, как Google, торгуется с мультипликатором 14. Это единственный способ генерировать альфу в активном фонде акций», — подчеркивает Вицман.
Мировые исследования активного управления
Скромные результаты израильских управляющих в данной категории находят отражение и в международных исследованиях. Два ключевых отчета, опубликованных за последний год, наглядно демонстрируют, насколько трудно активным управляющим стабильно превосходить американские бенчмарки.
Согласно отчету SPIVA за конец 2025 года, опубликованному в 2026 году подразделением индексов S&P Dow Jones Indices (авторы — Ану Ганти, Давиде Ди Джоя, Ник Дидио и Лиам Флаэрти), 79% фондов крупного капитализированного капитала отстали от индекса S&P 500 по итогам 2025 года. На горизонте десяти лет доля фондов, отставших от индекса, достигла 86%, а на двадцатилетнем горизонте — 93%. Анализ с учетом уровня риска показал еще более высокие показатели неудач. В исследование были включены даже те фонды, которые закрылись или были объединены, чтобы исключить искажение из-за эффекта выживших.
Аналогичная картина следует из отчета Morningstar Active/Passive Barometer за середину 2025 года, подготовленного Брайаном Армором, Евгением Горбатиковым и Мацеем Коварой. Исследователи проанализировали 9 204 фонда, управляющих в общей сложности около 24 триллионами долларов, и обнаружили, что лишь 21% активных стратегий смогли пережить конкуренцию и обойти пассивные альтернативы за последнее десятилетие. В категории фондов крупных компаний со смешанным стилем показатель успешности составил всего 5.8%.
