Анализ «Глобс»: трансформация холдинга «Лахав Эл.Ар.» в конгломерат

Инвесторам на рынке капитала порой непросто сориентироваться в череде биржевых отчетов, сложной финансовой отчетности и резких колебаний котировок. Издание «Глобс» представляет новую рубрику, которая раз в две недели будет анализировать одну израильскую акцию, преимущественно из второго эшелона, с рыночной капитализацией от 500 миллионов шекелей и выше. Мы будем объяснять сферы деятельности компаний, стоящие за ними финансовые данные и то, что необходимо знать каждому инвестору. Автор рубрики — Лиор Видер, инвестиционный менеджер с лицензией, опытный аналитик, основатель и руководитель информационного сервиса «Умножение прибыли».

От немецкой недвижимости к многопрофильному конгломерату

Компания «Лахав Эл.Ар.» начинала свой путь как структура доходной недвижимости с 20 коммерческими центрами в Германии, а за последние годы превратилась в конгломерат инфраструктуры, ритейла и энергетики. Поворотный момент наступил в 2020 году с приходом к управлению Ави Леви, который занимает пост председателя совета директоров, наряду с бессменным генеральным директором Иликом Роджанским.

Они управляют операционной деятельностью компании с помощью удивительно компактного и эффективного головного офиса всего из пяти человек, обладая неутолимым аппетитом к поиску возможностей. Руководство получает постоянную поддержку со стороны Леви, который выражает свою уверенность путем скупки акций на бирже, в результате чего его доля выросла более чем до 40%. Кроме того, компания получила международное признание: журнал TIME включил «Лахав» на 106-е место в мире (и третье среди израильских компаний) в своем списке самых быстрорастущих компаний на 2026 год.

Модель создания стоимости

Операционная модель «Лахав» опирается на выявление недооцененных активов, агрессивное операционное улучшение, привлечение институциональных партнеров по высоким оценкам и вывод подразделений на биржевые IPO. Основные направления деятельности компании:

Доходная недвижимость в Германии: Опорный столп бизнеса (около 60% баланса) насчитывает порядка 130 районных коммерческих центров, арендаторами которых выступают сильные дискаунтеры и продуктовые сети (Edeka, Rewe, Aldi, Lidl). Стоимость активов составляет примерно 2,26 миллиарда шекелей (доля компании — около 1,65 миллиарда шекелей) при заполняемости в 97%. Конкурентное преимущество заключается в локальном банковском финансировании без поручительств, с фиксированной долгосрочной средневзвешенной номинальной ставкой всего в 3,13% и без ковенант LTV (требования поддерживать фиксированное соотношение между долгом и стоимостью объекта), на фоне приобретений с высокой доходностью по CAP (чистая операционная доходность от аренды к цене покупки) на уровне 8,5%–9,7%, привязанной к индексу арендной платы и последующей продажей улучшенных активов с доходностью 5%–5,5%.

«Делек Исраэль» и «Делек Нехасим»: В 2020 году «Лахав» приобрела «Делек Исраэль» по оценке в 750 миллионов шекелей. С тех пор компания выплатила дивиденды на сумму более 400 миллионов шекелей и разделилась на публичную «Делек Нехасим» (владеющую активами стоимостью около 2 миллиардов шекелей) и «Делек Исраэль», чья совокупная стоимость превысила 2 миллиарда шекелей. Недавно «Леуми Партнерс» инвестировала в «Делек Исраэль» исходя из оценки около 1,06 миллиарда шекелей (post-money), что стало подготовкой к ее предстоящему IPO на бирже. «Делек Исраэль» драматически расширяет свое розничное и потребительское направление после приобретения 81% концертных площадок Zappa и билетного бизнеса, а также завершения совместно с компаниями «Кистон» и «Леуми Партнерс» покупки контроля над «Хот Мобайл» примерно за 1,22 миллиарда шекелей.

«Мафат» (экология и переработка отходов): Мощный драйвер роста, приобретенный около четырех лет назад всего за 90 миллионов шекелей. Компания предлагает комплексное решение для рынка отходов, включая создание передовых предприятий по переработке тысяч тонн мусора, и недавно привлекла инвестиции от «Мизрахи Инвест» по оценке около 659 миллионов шекелей в рамках подготовки к будущему размещению акций.

«Прайм Энерджи»: В настоящее время владеет портфелем солнечных проектов общей мощностью около 1,2 гигаватта и накопителей емкостью около 9,7 гигаватт-часов, проектами в стадии строительства на сумму около 2,2 миллиарда шекелей с закрытым финансированием, а также участвует в проектах по созданию систем хранения энергии и дата-центров на десятках автозаправочных станций группы.

Дальнейшие планы и риски

Отчетность за второй квартал текущего года продемонстрировала рекордные результаты: выручка выросла примерно на 35% до 467,2 миллиона шекелей, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, подскочила примерно до 150,4 миллиона шекелей по сравнению с 212 миллионами шекелей за весь 2025 год. Несмотря на ускоренный рост, баланс остается исключительно консервативным и ликвидным: остаток денежных средств составляет около 327 миллионов шекелей, а коэффициент чистой долговой нагрузки (LTV нетто) равен всего 38,6%.

«Лахав Эл.Ар. успешно завершила переход от компании недвижимости к инвестиционной платформе и платформе повышения стоимости, сочетая разумное распределение активов между стабильной европейской экономикой и востребованными драйверами роста в Израиле». — Лиор Видер

С точки зрения оценки, «Лахав» торгуется с рыночной капитализацией около 3 миллиардов шекелей после роста акций на 69% за последний год. Учитывая показатель репрезентативной прибыли и ожидаемые капитальные доходы в третьем квартале от вхождения «Леуми» и «Мизрахи» (около 65 миллионов шекелей прибыли и капитала), акция отражает исключительно низкий прогнозный коэффициент цена/прибыль (P/E).

Наряду с позитивным моментом, «Лахав» сталкивается с операционными рисками в огромном портфеле строительных проектов компаний «Прайм» и «Делек Нехасим», регуляторной чувствительностью в сферах экологии и энергетики в Израиле, а также с колебаниями обменного курса евро по отношению к шекелю.

Итог

Уникальное сочетание опытного руководства, скупающего собственные акции, ликвидного и низкозакредитованного баланса, а также проверенного плана по раскрытию стоимости за счет вывода дочерних структур на биржу делает «Лахав» одной из самых привлекательных и перспективных фундаментальных инвестиционных возможностей на местном рынке.

Мнения и выводы, представленные в статье, отражают исключительно личную позицию автора. Материал не является инвестиционной рекомендацией или советом и не заменяет индивидуальную финансовую консультацию с учетом потребностей и параметров конкретного инвестора.