Японская ловушка: четыре компании, убыток в 100 миллиардов долларов
Четыре гиганта страхования жизни в Токио столкнулись с огромными убытками по государственным облигациям вследствие повышения процентных ставок. Теперь, когда иена падает до рекордно низких уровней, а США спешат успокоить валютный рынок, локальная проблема превращается в серьезное испытание для мировой экономики.
После десятилетий, в течение которых Япония привыкла к почти бесплатным деньгам, процентная ставка возвращается, и счет начинает приходить.
Четыре крупнейшие компании по страхованию жизни в стране — Nippon Life, Dai-ichi Life, Sumitomo Life и Meiji Yasuda — по состоянию на конец июня имели нереализованные убытки в размере около 15,13 триллиона иен (эквивалентно примерно 96 миллиардам долларов) в своих портфелях японских государственных облигаций. Это рост примерно на 7% за квартал.
Огромная цифра не означает, что страховые компании фактически потеряли 96 миллиардов долларов или что они находятся на грани краха. Большинство облигаций удерживаются в долгосрочной перспективе, под долгосрочные страховые обязательства, и поэтому, пока компании не вынуждены их продавать, большая часть убытка остается бухгалтерской. Однако это обнажает одну из самых больших проблем, возникших в результате попытки Японии вернуться в мир нормальных процентных ставок.
Как возник убыток почти в 100 миллиардов долларов?
В течение многих лет Центральный банк Японии проводил монетарную политику, экстремальную по историческим меркам: нулевые и даже отрицательные процентные ставки наряду с огромными закупками государственных облигаций. Страховые компании, банки и институциональные структуры накопили в этот период большие объемы облигаций с очень низкой доходностью.
Однако сейчас картина изменилась. Центральный банк завершил эру отрицательных процентных ставок в 2024 году и с тех пор постепенно повышал ставку. В июне прошлого года она достигла 1%, самого высокого уровня за 31 год. На последних обсуждениях банка даже прозвучала поддержка ускорения темпов повышения процентной ставки, при этом на рынке оценивают, что еще одно повышение может произойти уже в сентябре.
Когда процентная ставка растет, требуемая доходность от новых облигаций увеличивается, и поэтому цены на старые облигации, предлагающие более низкую ставку, падают. Это именно та ловушка, в которой оказались японские страховые компании: активы, приобретенные в период дешевых денег, сегодня стоят на рынке меньше, когда у этих денег есть более высокая цена.
Так находятся ли японские страховые компании в беде?
Не обязательно. Компании по страхованию жизни действуют иначе, чем обычный банк. Они держат долгосрочные облигации, чтобы соответствовать долгосрочным обязательствам перед застрахованными лицами, и поэтому не обязаны продавать их только из-за падения цены.
Кроме того, у повышения процентной ставки есть и положительная сторона: чем выше ставка, тем ниже текущая стоимость будущих обязательств. То есть часть ущерба со стороны активов компенсируется экономически за счет снижения стоимости обязательств.
Реальный риск возникает, если компаниям потребуется большое количество наличных денег. Если, например, число застрахованных лиц, желающих выкупить полисы, окажется выше ожидаемого, страховые компании могут быть вынуждены продать облигации до срока погашения. В таком случае убыток, который существовал только на бумаге, превращается в реальный.
Такие продажи могут оказать дополнительное давление на цены государственных облигаций и повысить доходность как раз в то время, когда Центральный банк пытается управлять упорядоченным переходом в мир более высоких процентных ставок.
Иена как часть уравнения
Центральный банк не имеет возможности просто остановиться. Японская иена экстремально ослабла в последние годы, недавно достигнув около 164 иен за доллар — уровней, которые не наблюдались десятилетиями. Валюта восстановилась после этого, но давление на нее не исчезло.
Япония сильно зависит от импорта энергии и сырья. Когда иена ослабевает, товары становятся дороже в местной валюте, что повышает цены для потребителя и усиливает инфляционное давление. Центральный банк уже указывает на слабую иену и высокие цены на энергию как на центральные факторы риска для инфляции.
Так создается проблемный цикл: слабая иена повышает инфляцию, инфляция требует более высокой процентной ставки, но высокая ставка снижает цены на облигации и увеличивает давление на финансовую систему.
Вмешательство США
В конце июля история превратилась из японского события в международное. Япония и США осуществили скоординированное вмешательство на валютном рынке с целью поддержать иену. Это редкий шаг, последовавший после месяцев координации между двумя странами.
На практике такое вмешательство создает искусственный спрос на иену, чтобы остановить ее падение и отпугнуть трейдеров, играющих против валюты. Согласно опубликованным данным, Япония, по всей видимости, потратила десятки миллиардов долларов в ходе последних интервенций. Министерство финансов Японии подтвердило координацию с США и разъяснило, что дополнительные шаги все еще находятся на рассмотрении.
Министр финансов США Скотт Бессент передал сообщение, необычное по своей силе, разъяснив, что Вашингтон готов продолжать поддерживать Японию в усилиях по стабилизации валюты. США даже выразили поддержку японскому использованию механизма FIMA Федеральной резервной системы, который позволяет иностранным центральным банкам получать долларовую ликвидность под залог американских облигаций.
Почему США заботятся об иене? Экстремально слабая иена — это уже не только японская проблема. Дешевая японская валюта дает японским экспортерам значительное конкурентное преимущество перед американскими компаниями. Кроме того, резкие движения иены могут повлечь за собой другие азиатские валюты и создать более широкую нестабильность на валютном рынке.
Бессент пояснил, что вмешательство США было призвано предотвратить распространение слабости иены на другие валюты региона. В Bank of America оценивают, что уровень 155 иен за доллар стал важной точкой проверки. Падение ниже этого уровня может изменить психологию рынка, в то время как возвращение выше 160 может вновь подорвать доверие к способности властей стабилизировать валюту.
После десятилетий почти нулевой процентной ставки Япония обнаруживает, что путь обратно к «нормальной» монетарной политике может быть намного сложнее, чем путь внутрь. И когда США вынуждены вмешиваться на ее стороне, то, что происходит в Токио, постепенно превращается из локальной истории в один из важнейших очагов риска на глобальных рынках.