Обзор «Меитав»: умеренный рост экономики Израиля на фоне мировых рисков
Обзор «Меитав» отмечает умеренную инфляцию и сложный дефицит бюджета в Израиле, сохранение спячки на рынке жилья и предупреждает о рисках монетарного ужесточения в США.
Главный экономист инвестиционного дома «Меитав» Алекс Забежинский опубликовал еженедельный макроэкономический обзор рынков, анализируя экономическую ситуацию в Израиле и мире с акцентом на события в США, а также представляя инвестиционные рекомендации.
В Израиле обзор фиксирует продолжение расширения экономической активности: опрос деловых тенденций показывает, что компонент текущего состояния вернулся на уровень, зафиксированный накануне войны с Ираном. Тем не менее, данные не свидетельствуют о быстром восстановлении экономики. Параллельно внутреннее инфляционное давление остается умеренным. Компании, особенно в сфере розничной торговли, продолжают ожидать умеренного роста цен. Согласно модели инфляции «Меитав» без учета жилья, годовой темп составляет всего около 0,5%. Шекль компенсирует значительную часть роста мировых цен на импорт: в шекелевом выражении индекс цен на импорт снизился примерно на 10%.
Бюджетная картина также остается сложной. Дефицит на момент написания обзора составляет 3,2%, в том числе благодаря более быстрому, чем ожидалось, росту налоговых поступлений на фоне расходов, оказавшихся ниже запланированных. Тем не менее, в «Меитав» полагают, что в дальнейшем дефицит увеличится, в частности из-за роста расходов на безопасность, которые пока отражены лишь частично, а также на фоне ожидаемого замедления темпов роста государственных доходов.
Рынок жилья продолжает оставаться слабым и находится в состоянии выжидания. После резкого скачка продаж в мае-июне, который оказался временным явлением, вызванным несколькими отдельными проектами, продажи в июле снова снизились. Одновременно в том же месяце был зафиксирован аномальный отрицательный разрыв между продажами в центральных районах, включая Тель-Авив и Иерусалим, и остальными частями страны. По оценкам «Меитав», рынок недвижимости может оставаться в состоянии «спячки» вплоть до выборов.
Рынок облигаций и монетарная политика
На израильском рынке облигаций зафиксирован рост доходности в русле мировой тенденции, однако этот рост был относительно умеренным по сравнению с другими странами. В отличие от глобальных тенденций, кривая доходности в Израиле стала более крутой: долгосрочные доходности выросли в большей степени, чем краткосрочные. Несмотря на то, что рынок практически стер ожидания снижения процентной ставки, в «Меитав» полагают, что Банк Израиля продолжит смягчать монетарную политику на фоне роста ставок в мире.
На международной арене в обзоре рассматриваются риски, проистекающие из энергетического кризиса и кризиса цепочек поставок. Блокировка транспортировки энергоносителей через Ормузский пролив наряду с ущербом производственным объектам в России приводит к истощению запасов нефти и газа и может создать серьезные сбои в глобальных цепочках поставок.
В США политика Центробанка и «ястребиные» сигналы нового главы ФРС продолжают влиять на рынок облигаций. По мнению «Меитав», высказывания, напоминающие подход Пола Волкера в 1980-х годах, способствуют исключительной волатильности и росту доходности, несмотря на падение базовой инфляции в США с 2,9% в мае до 2,4% в августе. В «Меитав» отмечают, что значительная часть роста доходности в последние месяцы обусловлена ростом реальных ставок, а не инфляционными ожиданиями. По оценке инвестиционного дома, рынок закладывает в цены слишком жесткую монетарную политику, и ФРС может повысить ставку главным образом для стабилизации рынка облигаций и поддержания своего авторитета.
Риски и поведение инвесторов
Одновременно в «Меитав» предупреждают, что американская экономика недостаточно сильна, чтобы безболезненно справиться с монетарным ужесточением. Рост частного потребления значительно слабее по сравнению с предыдущими периодами, реальные зарплаты снижаются, а инвестиции в жилищное строительство сокращаются. Позитивная активность в экономике сосредоточена главным образом в гигантских инвестициях в инфраструктуру искусственного интеллекта. Согласно обзору, повышение ставок на данном этапе может привести к значительному замедлению и даже рецессии, наряду с риском резкого падения фондового рынка, подобно историческим событиям, таким как крах 1987 года и взрыв пузыря доткомов.
Кроме того, обзор затрагивает поведение инвесторов в США. Американские домохозяйства находятся на пиковых уровнях подверженности риску в акциях, которые составляют почти 35% их финансовых активов. Наряду с ETF, домохозяйства в настоящее время являются одними из основных покупателей акций и облигаций, в то время как крупные институциональные инвесторы склонны продавать активы. В «Меитав» отмечают, что домохозяйства также приобрели значительные объемы облигаций и поэтому могут считаться «слабыми руками», склонными к продажам в периоды спадов — ситуация, которая может объяснять часть недавнего резкого скачка доходности облигаций.
Наряду с анализом, «Меитав» представляет ключевые инвестиционные рекомендации. Инвестиционный дом рекомендует высокую долю акций в портфеле. В государственных облигациях рекомендуется сосредоточиться на среднесрочной и долгосрочной дюрации, отдавая предпочтение шекелевым гособлигациям в Израиле и американским бондам на горизонте 5–10 лет, которые считаются привлекательными на фоне ожидаемого замедления и возможного снижения доходности. В корпоративных облигациях рекомендуемый диапазон рейтингов составляет от BBB до A.
