В тени ИИ-революции: правда о доходности облигаций в США

Согласно экономическому обзору, подготовленному Афонсу Боржесом, исследователем банка «Юлиус Бэр», корпоративные выпуски облигаций, связанные с ИИ, выросли и имеют значительную дюрацию, однако доказательства указывают на то, что они не сыграли ключевой роли в росте доходности долгосрочных государственных облигаций США.

«Вместо этого мы полагаем, что снижение цен лучше объясняется ожидаемыми более высокими процентными ставками и возобновившейся неопределенностью относительно функции реакции ФРС на инфляцию, в то время как спреды свопов, спрос на аукционах и ценообразование кривой показывают лишь незначительные признаки широкого искажения, вызванного предложением», — отметил эксперт.

По его словам, предложение корпоративных облигаций находится в восходящем тренде и составляет 22,7% от общего объема выпусков облигаций США с начала года, по сравнению со средним показателем в 18,9% за последнее десятилетие, согласно последним данным Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков.

Как хорошо известно, цикл капитальных затрат на ИИ стоит за этим ростом. Кроме того, отметим, что выпуски, связанные с ИИ, имеют более длительную дюрацию, чем показывают совокупные данные, учитывая длительную дюрацию, используемую для финансирования инфраструктуры центров обработки данных. Соответственно, разумно задаться вопросом, добавляют ли эти потоки давление на доходность государственных облигаций, особенно на длинном конце кривой. В целом, имеющиеся на данный момент доказательства указывают на то, что влияние было второстепенным.

1. 30-летние государственные облигации США подорожали примерно на 10 базисных пунктов по отношению к свопам за последний год. Безусловно, спреды свопов не являются идеальным индикатором, поскольку они также отражают предложение государственных облигаций, условия РЕПО и ограничения баланса дилеров.

2. Наша модель справедливой стоимости для 10-летних государственных облигаций США относит около 90% снижения на 70 базисных пунктов с начала войны в Иране на счет роста на 110 базисных пунктов ставки OIS «год через год» (1y1y) — переменной, которую мы используем для измерения ожиданий в отношении монетарной политики.

3. 10-летняя срочная премия ACM находится лишь немного выше своего среднего значения за один год, и значительная часть ее недавнего роста произошла после второй пресс-конференции Кевина Уорша, когда вопросы относительно функции реакции председателя ФРС и рамок инфляции оказали давление на длинный конец кривой.

4. Результаты аукционов показывают, что предложение Казначейства в последние месяцы, как правило, хорошо поглощалось. «Наш индекс первичного спроса объединяет участие конечных пользователей и «хвосты» (tails) на аукционах государственных облигаций, взвешивая каждый аукцион по его размеру и дюрации».

5. Он показывает, что предложение поглощалось относительно хорошо в последние месяцы, в отличие от конца 2023 года, когда слабые результаты аукционов и низкий спрос со стороны конечных пользователей усиливали опасения по поводу объема выпусков. Ценообразование кривой на длинном конце также выглядит в целом соответствующим уровню процентных ставок на переднем конце: кривая 10 лет/30 лет круче лишь примерно на 5 базисных пунктов, чем оценка нашей модели, по сравнению с отклонением более чем на 15 базисных пунктов вокруг дня освобождения.