Единственный аналитик, рекомендующий продавать акции Nvidia: «Никого это не впечатлит»

В то время как акции Nvidia подскочили на постмаркете после публикации сильных отчетов и исключительного годового прогноза, один аналитик с Уолл-стрит остался при своем мнении: Джей Голдберг, старший аналитик инвестиционного дома Seaport Research Partners, сохраняет единственную рекомендацию «продавать» (Sell) по этим акциям.

Согласно данным Bloomberg, около 96% аналитиков, отслеживающих Nvidia, рекомендуют «покупать», наряду с двумя рекомендациями «держать» и единственной рекомендацией «продавать» — его собственной. Его главный аргумент заключается не в том, что Nvidia — плохая компания, а в том, что она просто больше не может удивить рынок в лучшую сторону.

Аргумент Голдберга, возможно, противоположен всему, чего мы ожидали: «Вау, это впечатляющие цифры, но никого это не впечатлит». Почему? «Потому что Nvidia распродала всё. Очень просто», — объяснил он. «Они говорили об этом уже давно. Они распродали все свои запасы на этот год, и, вероятно, на следующий год тоже. Мы все знаем их производственные мощности, поэтому им очень трудно превзойти ожидания».

Иными словами: когда компания ограничена в предложении и продает каждую единицу продукции, которую способна произвести, у нее нет «пространства» для того, чтобы драматически превзойти ожидания. Голдберг отметил, что в текущем сезоне отчетности многие компании показали огромный рост сверх ожиданий, но Nvidia, в силу того, что она получила заказы на весь объем своего производства, просто не может этого сделать.

Важно уточнить: сам Голдберг пояснил, что его рекомендация «продавать» по своей сути является рекомендацией «ниже рынка» (Underperform). «Я всегда позиционировал свой рейтинг продажи скорее как "ниже рынка"», — сказал он. «Seaport определяет это структурно как "продажу", но я всегда представлял это клиентам как "ниже рынка". Другие компании покажут себя лучше, чем Nvidia».

И данные подтверждают его правоту, по крайней мере, в последнее время: Nvidia является одной из акций с самыми слабыми показателями в индексе полупроводников (SOX) за последний год. Его точка зрения затрагивает суть работы аналитика: недостаточно того, что компания отличная — вопрос в том, покажут ли ее акции результаты лучше, чем альтернативы. «Нас очень волнуют относительные показатели», — сказал он, — «и здесь этого просто не происходит. Она не лидирует, она не удивляет в лучшую сторону».

Помимо аргумента о предварительных продажах Nvidia, Голдберг перечисляет несколько конкретных рисков, которые могут оказать давление на акции в предстоящем году:

1. Задержки в центрах обработки данных. По его словам, существует реальная вероятность того, что значимые проекты будут отложены в следующем году по политическим причинам, а цепочка поставок «невероятно напряжена».

2. Растущая конкуренция. Это, пожалуй, самый важный момент для инвестора. Голдберг отмечает, что в следующем году Nvidia столкнется с растущей конкуренцией со стороны AMD, Google с ее чипами TPU и даже со стороны ключевых клиентов, таких как Anthropic и OpenAI, которые разрабатывают собственные чипы (например, чип «Jalapeño»). «Не все из них преуспеют», — признал он, — «но достаточное количество преуспеет, поэтому следует предположить, что Nvidia столкнется с дополнительным давлением на маржу».

Важное примечание: давление на маржу — это не просто теоретический сценарий. Сама Nvidia объявила во время телефонной конференции с инвесторами о «пересмотре ожиданий» по валовой прибыли из-за скачка цен на память, так что часть опасений Голдберга уже получила подтверждение от самой компании.

Справедливости ради, Голдберг сам указал на сценарии, при которых его позиция может оказаться ошибочной: если Nvidia получит больше производственных мощностей, если начнет продавать продукты, не ограниченные в предложении (например, ускоритель LPU от компании Groq), или если начнет получать значительные доходы от программного обеспечения. Все три фактора могут пробить «потолок» ситуации «распродано заранее», которую он описывает.

И здесь стоит упомянуть общую картину: прогноз, который Nvidia дала на конференции инвесторов — рост на 70% в 2028 году, при том что руководство подчеркивает, что фактический спрос близок к 100% — находится в прямом противоречии с тезисом Голдберга. Если компания сможет расширить предложение, как она обещает, то «пространство для сюрпризов», которое, по утверждению Голдберга, отсутствует, может как раз открыться.

Мнение меньшинства Голдберга — это напоминание для рынка, где почти все согласны друг с другом. Даже если вы разделяете оптимизм вокруг Nvidia, стоит понять контраргумент: акция может принадлежать отличной компании и все равно показывать результаты «ниже рынка», просто потому, что ожидания уже заложены в цену.

Для израильского инвестора, который держит экспозицию на Nvidia через индексные фонды, риск заключается не в том, что компания «провалится», а в том, что рост, каким бы впечатляющим он ни был, уже оценен рынком.